季报点评：2025Q3点评：业绩扭亏为盈，战略聚焦颗粒硅与硅烷气

协鑫科技2025Q3业绩扭亏为盈，战略聚焦颗粒硅与硅烷气

核心观点与业绩改善
2025年第三季度，协鑫科技光伏材料业务实现未经审核利润约9.6亿元，较去年同期亏损18.1亿元显著改善，实现扭亏为盈。主要得益于两大因素：一是行业“反内卷”政策推动硅料价格回升，颗粒硅业务实现经营性盈利；二是出售联营公司鑫华半导体产生税后收益约6.4亿元。

颗粒硅业务进展

• 价格与成本优化：颗粒硅平均外部含税售价环比增长27.9%至42.12元/公斤，平均生产现金成本（含研发）降至24.16元/公斤，较第二季度下降4.5%。
• 行业地位巩固：2025年上半年颗粒硅市场占有率达24.32%，较2024年提升近10个百分点，保持行业领先。公司坚持“以销定产、低库存”策略，协同上下游推动价格理性回归。

战略布局：硅烷气成第二增长曲线

• 增发募资：9月完成向无极资本增发募资约54亿港元，资金用于多晶硅产能优化、偿还债务及拓展硅烷气业务。
• 硅烷气业务：协鑫科技将硅烷气视为第二增长曲线，旗下江苏中能硅业年产能超2万吨，全球市场占有率超30%，重点拓展高端电子级产品进口替代市场。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利为-9/22/36亿元，同比增长81.8%/357.2%/60.6%。对应PE为-41.5x/16.2x/10.1x。
• 投资建议：维持“买入”评级，主要基于“反内卷”政策推动行业产能出清、颗粒硅成本降低及公司盈利改善。

风险提示
政策落地不及预期、市场竞争不及预期、新业务执行不及预期。