季报点评：三季度业绩稳定增长，电子大宗与特气业务协同发展

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com0371-86537085 三季度业绩稳定增长，电子大宗与特气业务 协同发展 ——金宏气体(688106)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2023-11-13) 收盘价(元)25.48 一年内最高/最低(元)28.00/18.70 沪深300指数3,579.41 市净率(倍)4.17 流通市值(亿元)124.07 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)6.11 每股经营现金流(元)0.59 毛利率(%)38.43 净资产收益率_摊薄(%)8.26 资产负债率(%)47.24 总股本/流通股(万股)48,694.31/48,694.31B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 金宏气体沪深300 32% 26% 19% 13% 7% 1% -6% -12% 2022.112023.032023.072023.11 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 11907 《金宏气体(688106)公司点评报告：特气业务量价齐升，上半年业绩高增》2023-08-23 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年11月14日事件：公司公布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入17.80亿元，同比增长23.87%。实现归属母公司股东的净利润2.59亿元，同比增长53.31%，扣非后的归母净利润2.28亿元，同比增长61.00%，基本每股收益0.53元。 投资要点： 三季度公司业绩持续增长。公司是国内重要的特种气体和大宗气体供应商，主营业务为大宗气体、特种气体和燃气三大类100多个气体品种的研发、生产和销售。公司2023年前三季度公司实现营业收入17.80亿元，同比增长23.87%；归母净利润2.59亿元，同比增长53.31%。单看三季度，公司实现营收6.46亿元，同比增长27.45%；归母净利润0.97亿元，同比增长37.72%。公司前三季度业绩增长的原因主要系：（1）公司坚持以市场为导向，依托一站式供气服务的优势，加大市场开发力度，市占率不断提高，产品销量增加。（2）公司部分电子大宗载气项目贡献稳定营收及利润。（3）受益于目前半导体国产替代的背景，公司高毛利率的特气营收占比已升至50.50%，与2023年上半年相比，提升1.29pct，与2022年底相比提高8.35pct。 公司毛利率稳中有增，费控能力向好。从盈利能力上来看，三季度公司综合毛利率为38.43%，较去年同期增加2.48%，主要受原材料采购价相对平稳，高毛利率的特种气体比重上升所致。公司销售 /管理/财务/研发费用率分别为8.40%/12.14%/0.74%/3.73%，较去年同期分别-0.10/-1.36/+0.04/-0.33pct，期间费用率合计21.27%，较去年同期减少-1.42pct。公司各项费用增速放缓，盈利质量有所提高，因此净利率较去年同期上升2.82pct至15.35%。单看三季度，公司毛利率和净利率分别为37.17%、15.79%，同比-0.7pct/ +1.1pct。 电子特气业务与大宗载气协同发展，提高综合竞争力。公司围绕集成电路、光伏等行业客户，不断提升特种气体综合服务能力。电子特种气体方面，公司已逐步实现了一系列产品的进口替代。其中，公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了包括中芯国际、海力士、镁光在内的一批知名半导体客户。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已实现小批量供应，正硅酸乙酯已在联芯、苏州和舰等公司进行大批；量电测子试大宗载气方面，截至2023年9月，公司 已签7个电子大宗载气项目订单，其中2个已开票供气。公司首个 大宗载气项目广东芯粤能项目（合同金额10亿元，履约期限20年） 已于8月正式量产供气，北方集成创新中心项目已在临时供气状态，厦门天马项目、无锡华润上华等项目均在实施过程中。在产品方面，公司计划12个液氦储罐氦气，目前已到位9个，充分保障集成电路客户需求。整体来看，随着公司电子气体项目的持续落地量产，公司电子气体方面业务有望实现稳定增长。 盈利预测与投资建议：考虑到下游集成电路、高端装备制造、新材料、新能源等新兴行业的快速发展带动了对工业气体特别是电子气体的增量需求，为公司远期发展提供了广阔的市场前景。我们预计公司2023-2025年营业收入为24.50/30.45/37.99亿元，净利润为3.45/4.11/4.70亿元，对应的EPS为0.71/0.84/0.97元，对应的PE为35.72/30.05/26.24倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设不如预期，原材料价格大幅波动风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,741 1,967 2,450 3,045 3,799 增长比率（%） 40.05 12.97 24.53 24.29 24.79 净利润（百万元） 167 229 345 411 470 增长比率（%） -15.34 37.14 50.78 18.85 14.52 每股收益(元) 0.34 0.47 0.71 0.84 0.97 市盈率(倍) 73.86 53.85 35.72 30.05 26.24 资料来源：中原证券，聚源 图1：公司2018-2023Q3营业总收入和同比增长率图2：公司2018-2023Q3归母净利润和同比增长率 25 20 15 10 5 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3 80% 60% 40% 20% 0% -20% 营业总收入（亿元）同比增长率(%)归母净利润（亿元）同比增长率(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2018-2023Q3销售毛利率和净利率图4：公司2018-2023Q3各项费用率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3 销售毛利率(%)销售净利率(%) 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司2020-2023Q3PE/PB-Band 60 50 40 30 20 10 0 收盘价82.616x70.887x59.159x47.430x35.701x 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,011 2,006 2,851 3,075 3,572 营业收入 1,741 1,967 2,450 3,045 3,799 现金 574 656 1,336 1,329 1,540 营业成本 1,220 1,259 1,558 1,948 2,476 应收票据及应收账款 481 497 644 797 990 营业税金及附加 10 16 18 22 28 其他应收款 21 15 21 27 32 营业费用 138 175 203 256 321 预付账款 32 32 39 49 63 管理费用 153 181 217 273 341 存货 109 98 125 158 198 研发费用 70 85 101 127 158 其他流动资产 795 709 686 716 749 财务费用 -12 14 2 5 10 非流动资产 2,147 2,728 3,748 4,449 5,023 资产减值损失 -19 -8 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 22 34 38 48 60 固定资产 1,159 1,345 1,450 1,907 2,454 公允价值变动收益 15 -2 0 0 0 无形资产 350 363 460 557 640 投资净收益 17 19 22 28 35 其他非流动资产 638 1,020 1,838 1,985 1,929 资产处置收益 8 4 7 9 11 资产总计 4,158 4,735 6,598 7,525 8,596 营业利润 204 281 419 498 571 流动负债 1,065 1,394 1,831 2,334 2,920 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 201 542 761 1,010 1,264 营业外支出 5 1 0 0 0 应付票据及应付账款 527 573 705 877 1,118 利润总额 200 280 419 498 571 其他流动负债 337 279 365 448 538 所得税 33 39 64 75 85 非流动负债 240 331 1,352 1,352 1,352 净利润 167 241 355 423 486 长期借款 71 140 140 140 140 少数股东损益 0 12 10 12 15 其他非流动负债 169 192 1,212 1,212 1,212 归属母公司净利润 167 229 345 411 470 负债合计 1,305 1,726 3,183 3,686 4,272 EBITDA 354 508 723 884 1,047 少数股东权益 172 197 206 219 234 EPS（元） 0.34 0.47 0.71 0.84 0.97 股本 484 486 487 487 487 资本公积 1,661 1,677 1,700 1,700 1,700 主要财务比率 留存收益 672 782 995 1,406 1,876 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益2,680 2,812 3,209 3,620 4,090成长能力 负债和股东权益 4,158 4,735 6,598 7,525 8,596 营业收入（%） 40.05 12.97 24.53 24.29 24.79 营业利润（%） -15.02 37.51 49.09 18.91 14.64 归属母公司净利润（%） -15.34 37.14 50.78 18.85 14.52 获利能力毛利率（%） 29.96 35.97 36.41 36.00 34.83 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.59 11.65 14.10 13.49 12.38 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 6.23 8.15 10.77 11.34 11.50 经营活动现金流 311 385 675 796 961 ROIC（%） 4.49 6.44 6.58 7.02 7.24 净利润 167 241 355 423 486 偿债能力 折旧摊销 184 227 303 381 466 资产负债率（%） 31.40 36.45 48.24 48.99 49.70 财务费用 -13 12 2 5 10 净负债比率（%） 45.76 57.35 93.19 96.03 98.79 投资损失 -17 -19 -22 -28 -3