公司点评报告：硅烷气价格下行，公司上半年业绩承压

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com0371-86537085 硅烷气价格下行，公司上半年业绩承压 ——硅烷科技(838402)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2024-09-11) 收盘价(元)5.78 一年内最高/最低(元)16.15/5.78 沪深300指数3186.13 市净率(倍)1.46 流通市值(亿元)24.40 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)3.95 每股经营现金流(元)0.12 毛利率(%)33.71 净资产收益率_摊薄(%)4.95 资产负债率(%)26.60 总股本/流通股(万股)42206.01/42206.01B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 硅烷科技 % % % % % % % 2023.11 2024.02 2024.05 2024.09 % 37 27 16 6 -4 -15 -25 -35 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《硅烷科技(838402)公司点评报告：硅烷气量价齐升，全年业绩表现靓丽》2024-04-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年09月12日事件：公司公布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入4.11亿元，同比下滑25.57%。实现归属母公司股东的净利润0.83亿元，同比下滑40.11%，扣非后的归母净利润0.81亿元，同比下滑40.46%，基本每股收益0.23元。 投资要点： 受下游行业深度调整影响，硅烷气销售价格下跌，公司业绩承压。上半年公司实现营业收入4.11亿元，同比下滑25.57%；实现扣非后的归母净利润0.81亿元，同比下滑40.46%；毛利率/净利率分别为33.71/20.10pct，同比-5.40/-4.88pct。单看二季度，公司实现营业收入2.01亿元，同比下滑30.96%，环比下滑4.42%；扣非后的净利润0.35亿元，同比下滑55.66%，环比下滑23.76%；毛利率/净利率分别为32.32/17.82pct，同比-10.37/-9.75pct，环比 -2.72/-4.47pct。2020-2023年下游光伏行业处于上行周期，硅烷气供小于求，产品价格上升，硅烷气行业内企业开始扩大产能。2024年以来，光伏行业经历深度调整，部分企业出现亏损，对硅烷气需求减少。同时硅烷气扩产项目陆续开始投产，产能扩充导致的供需矛盾显现，2024上半年公司硅烷气销售价格为17.99万元/吨，同比下跌26%。根据公司定增问询函回复，2023年前三季度硅烷气营收占比约50.10%。受硅烷气需求减少和价格下降影响，公司营业收入和盈利能力短期承压。 硅烷三期项目进展顺利，高纯氢业务持续布局。根据公司半年报披露，公司三期年产3500吨硅烷项目已经开始生产，已建成产能约6100吨/年。公司产能扩张后，对产品供应交付周期、供应稳定性都有可靠保障，公司也将通过技改等措施降低10%-20%的生产成本，从而提高公司产品竞争力和盈利能力。同时，公司持续布局高纯氢业务，公司处于河南省中部，高纯氢运输能力覆盖全省市场，并已向河南公交系统供应高纯氢产品。9月5日，公司发布公告与上海磬德物流签署战略合作协议，公司负责高纯氢供应和加氢站运营建设，上海磬德负责在许昌和平顶山地区投放氢燃料电池车辆。协议的签署有助于加强氢能产业链协作，进一步推动公司高纯氢业务的发展。 盈利能力与投资建议：考虑到下游行业正经历深度调整以及行业扩产导致硅烷气价格下降，我们下调公司盈利预测至2024-2026年营业收入为8.99/10.78亿/12元.9，1净利润为1.92/2.31/2.78亿元， 对应的EPS为0.45/0.55/0.66元，对应的PE为12.72/10.57/8.79 倍。考虑到硅烷气价格逐步落入至合理盈利区间，以及硅基负极材 料等下游新型应用领域的不断涌现，公司气体产品需求未来可能持续增加，我们维持“增持”评级。 风险提示：硅烷气销售价格下行，行业竞争加剧，研发不及预期，客户过于集中 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 953 1,121 899 1,078 1,291 增长比率（%） 32.16 17.55 -19.74 19.79 19.82 净利润（百万元） 189 308 192 231 278 增长比率（%） 149.51 62.98 -37.76 20.29 20.29 每股收益(元) 0.45 0.73 0.45 0.55 0.66 市盈率(倍) 12.90 7.91 12.72 10.57 8.79 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司2019-2024H1营业总收入和同比增长率图2：公司2019-2024H1归母净利润和同比增长率 12 10 8 6 4 2 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 200%4 3 200% 3 150% 2 100% 2 50% 1 0% 1 -50% 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 -100% 150% 100% 50% 0% -50% 250% 营业总收入（亿元）同比增长率(%) 归母净利润（亿元）同比增长率(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：公司2019-2024H1销售毛利率和净利率图4：公司2019-2024H1各项费用率 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 销售毛利率(%)销售净利率(%) 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 891 841 732 893 1,073 营业收入 953 1,121 899 1,078 1,291 现金 454 190 201 282 343 营业成本 649 683 598 717 860 应收票据及应收账款 271 429 341 393 481 营业税金及附加 6 6 5 6 7 其他应收款 2 0 1 1 1 营业费用 3 3 2 3 4 预付账款 8 4 5 6 7 管理费用 43 32 35 39 46 存货 57 70 75 80 84 研发费用 9 32 22 27 32 其他流动资产 98 148 110 131 158 财务费用 14 14 14 14 14 非流动资产 1,276 1,646 1,703 1,765 1,864 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 35 11 12 13 固定资产 879 1,161 1,515 1,528 1,578 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 62 104 125 149 174 投资净收益 -1 0 -1 -1 -1 其他非流动资产 335 381 64 88 111 资产处置收益 0 0 1 1 1 资产总计 2,167 2,487 2,435 2,658 2,937 营业利润 233 383 234 284 341 流动负债 715 709 547 599 661 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 220 110 110 110 110 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 340 371 216 259 311 利润总额 233 383 234 284 341 其他流动负债 155 229 221 230 240 所得税 43 75 42 53 63 非流动负债 115 132 150 150 150 净利润 189 308 192 231 278 长期借款 64 82 102 102 102 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 50 50 48 48 48 归属母公司净利润 189 308 192 231 278 负债合计 830 841 697 749 811 EBITDA 333 484 390 439 511 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.45 0.73 0.45 0.55 0.66 股本 325 325 422 422 422 资本公积 670 670 573 573 573 主要财务比率 留存收益 342 651 742 913 1,131 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益1,337 1,646 1,738 1,909 2,126成长能力 负债和股东权益 2,167 2,487 2,435 2,658 2,937 营业收入（%） 32.16 17.55 -19.74 19.79 19.82 营业利润（%） 170.41 64.59 -38.92 21.20 20.21 归属母公司净利润（%） 149.51 62.98 -37.76 20.29 20.29 获利能力毛利率（%） 31.92 39.06 33.51 33.43 33.37 现金流量表（百万元） 净利率（%） 19.84 27.50 21.33 21.42 21.50 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.14 18.73 11.04 12.09 13.05 经营活动现金流 -94 219 302 359 389 ROIC（%） 12.21 16.90 10.15 11.12 12.07 净利润 189 308 192 231 278 偿债能力 折旧摊销 85 87 142 142 156 资产负债率（%） 38.29 33.82 28.63 28.18 27.60 财务费用 15 12 14 14 14 净负债比率（%） 62.04 51.11 40.11 39.24 38.13 投资损失 1 0 1 1 1 流动比率 1.25 1.19 1.34 1.49 1.62 营运资金变动 -386 -192 -47 -28 -58 速动比率 1.15 1.07 1.18 1.34 1.48 其他经营现金流 2 3 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -18 -344 -200 -203 -255 总资产周转率 0.51 0.48 0.37 0.42 0.46 资本支出 -18 -344 -199 -202 -254 应收账款周转率 10.75 9.02 6.71 8.85 8.71 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.55 2.69 3.17 4.36 4.36 其他投资现金流0 0 -1 -1 -1每股指标（元） 筹资活动现金流 531 -179 -51 -74 -74 每股收益（最新摊薄） 0.45 0.73 0.45 0.55 0.66 短期借款 40 -110 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.22 0.52 0.72 0.85 0.92 长期借款 46 17 20 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.17 3.90 4.12 4.52 5.04 普通股增加 90 0 97 0 0 估值比率 资本公积增