硅烷气需求旺盛带动业绩增长，公司加速扩产巩固市场地位

公司研究/公司快报 2023年10月30日 硅烷气需求旺盛带动业绩增长，公司加速扩产巩固市场地位 增持-A(维持) 硅烷科技（838402.BJ） 公司近一年市场表现 收盘价（元）： 11.62 年内最高/最低（元）： 20.59/10.21 流通A股/总股本（亿）： 3.25/3.25 流通A股市值（亿）： 37.73 总市值（亿）： 37.73 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益： 0.68 摊薄每股收益： 0.68 每股净资产(元)： 4.80 净资产收益率： 14.09 市场数据：2023年10月30日 资料来源：最闻分析师： 盖斌赫 执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 赵晨希 执业登记编码：S0760521090001邮箱：zhaochenxi@sxzq.com 事件描述： 2023年前三季度公司分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.42/2.20/2.17亿元，同比分别+13.81%/+49.56%/+50.72%，EPS为0.68元/股。2023Q3单季分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.90/0.82/0.81亿元，同比分别+24.82%/+76.17%/78.33%，环比分别 -0.26%/2.19%/2.76%。 事件点评： 硅烷气量价齐升带动营收增长，成本管控助力利率提升。2023年三季度公司业绩持续增长。（1）营收方面，公司上半年实现电子级硅烷气销售1097吨，较去年同比增长29.48%，均价较一季度亦有提升；2023Q3单季度公司收入同比+24.82%，电子级硅烷气收入占比快速提升。（2）毛利方面，2023年上半年，电子级硅烷气价格提升带动毛利率增长，毛利总额占比在74%左右；氢气的原材料煤气在2023年4月份开始降价，氢气毛利率较去年同期有所提升，工业氢和高纯氢毛利总额占比在21%左右。2023Q3公司单季度毛利率达43.24%，环比提升0.55%，毛利率水平持续提升。（3）费用方面，2023年前三季度管理和研发费用率较去年同期均有不同程度下降。多重因素作用下，2023Q3公司单季度净利率环比提升0.68%，归母净利润快速增长。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 N型渗透率提高、硅碳负极技术推进、半导体底部复苏亦有望带动硅烷气需求增加；同时公司加速硅烷气产能扩张，稳固市场地位。硅烷气供需情况向好。需求端，硅烷气在新能源领域主要应用于电池片镀膜和硅碳负极CVD法，电池片镀膜方面，随着N型电池片渗透率的逐步提高，硅烷气需求量将进一步提高；硅碳负极方面，公司与天目先导的合作稳步推进，预计2023年底天目先导一期10000吨硅碳负极项目全部建成，同时2023年3月公司和上海交通大学共同成立先进硅基材料联合研发中心，预计2025年下半年实现中试。此外，面板下游客户惠科电子、华星光电扩产带动产能小幅扩张，面板需求小幅复苏。供给端，公司加速扩大硅烷气产能，目前冷氢化技改项目已完成，同时进行定增，募集资金以满足年产3500吨硅烷项目和四期3500吨/年硅烷项目募资需求，预计年底公司硅烷气产能达6100吨。 多晶硅和高纯氢业务为远期增长提供保障。除硅烷气业务外，公司高纯氢业务持续推进，多晶硅客户认证进展顺利，有望成为公司远期业绩增长点。（1）区熔级多晶硅方面，公司电子/区熔级多晶硅下游客户认证持续推进，直径为130毫米的区熔硅料已获得下游企业的初步认可，正在积极测试直径150毫米的产品，同时推进IATF16949汽车行业质量管理体系的认证。目前，公司区熔级多晶硅产能约为300吨，为远期增长提供保障。（2）高纯氢方面，公司以主要代理商模式拓展业务，下游加速放量，因下游开发客户数量增加，高纯氢上半年销售517万方左右，规模尚小但增速较快。目前，公司高纯氢产能达1600万立方，有望达到盈亏平衡。 投资建议：截止2023年10月30日，可比公司包括金宏气体、华特气体、和远气体、凯美气体，可比公司2022年平均PE为48.49x（金宏气体53.11x/华特气体39.96x/和远气体53.02x/凯美特气47.85x），公司2022年PE为19.94x，较可比公司存在一定折价。预计公司2023-2025年EPS分别为 0.83/1.11/1.45，对应公司10月30日收盘价11.62元，2023-2025年PE分别为14.0/10.4/8.0倍。 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 721 953 1,140 1,538 2,128 YoY(%) 41.2 32.2 19.6 34.9 38.4 净利润(百万元) 76 189 270 362 470 YoY(%) 61.9 149.6 42.8 33.9 29.9 毛利率(%) 24.2 31.9 43.6 40.9 39.0 EPS(摊薄/元) 0.23 0.58 0.83 1.11 1.45 ROE(%) 11.1 14.1 16.8 18.4 19.3 P/E(倍) 49.8 19.9 14.0 10.4 8.0 P/B(倍) 5.5 2.8 2.3 1.9 1.5 净利率(%) 10.5 19.8 23.7 23.5 22.1 风险提示：关联交易占比较高的风险；氢气业务销售下滑的风险；客户及供应商集中度较高的风险；电子级硅烷气技术泄密风险；500吨/年半导体硅募投项目客户认证风险；主要原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险。财务数据与估值： 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 568 891 1084 1359 1422 营业收入 721 953 1140 1538 2128 现金 34 454 330 628 128 营业成本 547 649 643 909 1298 应收票据及应收账款 400 271 609 524 1081 营业税金及附加 2 6 7 9 13 预付账款 6 8 9 14 18 营业费用 2 3 5 10 13 存货 41 57 34 97 92 管理费用 41 43 31 40 49 其他流动资产 87 100 102 97 102 研发费用 24 9 66 90 143 非流动资产 998 1277 1434 1817 2396 财务费用 16 14 24 3 10 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -1 0 0 0 固定资产 830 879 1075 1453 1998 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 65 62 62 62 63 投资净收益 0 -1 0 0 0 其他非流动资产 104 335 297 302 334 营业利润 86 233 365 476 603 资产总计 1566 2167 2519 3175 3817 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 814 715 797 1090 1257 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 180 220 145 172 179 利润总额 86 233 365 476 603 应付票据及应付账款 302 340 509 752 901 所得税 10 43 95 114 133 其他流动负债 332 155 143 166 177 税后利润 76 189 270 362 470 非流动负债 71 115 114 116 121 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 18 64 59 63 69 归属母公司净利润 76 189 270 362 470 其他非流动负债 53 50 54 53 52 EBITDA 169 319 409 529 679 负债合计 885 830 911 1206 1378 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 235 325 325 325 325 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 293 670 670 670 670 成长能力 留存收益 153 343 613 975 1445 营业收入(%) 41.2 32.2 19.6 34.9 38.4 归属母公司股东权益 681 1337 1608 1970 2440 营业利润(%) 76.6 170.4 56.8 30.4 26.6 负债和股东权益 1566 2167 2519 3175 3817 归属于母公司净利润(%) 61.9 149.6 42.8 33.9 29.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.2 31.9 43.6 40.9 39.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 10.5 19.8 23.7 23.5 22.1 经营活动现金流 -47 -94 184 705 145 ROE(%) 11.1 14.1 16.8 18.4 19.3 净利润 76 189 270 362 470 ROIC(%) 8.6 11.4 14.4 15.8 17.0 折旧摊销 72 82 42 55 75 偿债能力 财务费用 16 14 24 3 10 资产负债率(%) 56.5 38.3 36.2 38.0 36.1 投资损失 0 1 0 0 0 流动比率 0.7 1.2 1.4 1.2 1.1 营运资金变动 -229 -386 -152 285 -410 速动比率 0.5 1.0 1.2 1.1 1.0 其他经营现金流 18 6 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -10 -18 -200 -437 -654 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.6 筹资活动现金流 -60 531 -108 30 9 应收账款周转率 2.3 2.8 2.6 2.7 2.7 应付账款周转率 1.3 2.0 1.5 1.4 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.58 0.83 1.11 1.45 P/E 49.8 19.9 14.0 10.4 8.0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.15 -0.29 0.57 2.17 0.45 P/B 5.5 2.8 2.3 1.9 1.5 每股净资产(最新摊薄) 2.10 4.12 4.95 6.07 7.51 EV/EBITDA 23.9 11.5 9.1 6.5 5.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相