产品结构持续升级，深度全国化势能延续

投资要点 事件：公司发布]2023年度半年报，23H1实现营业总收入218.7亿元，同比增长15.7%，实现归母净利润78.6亿元，同比增长14.1%，实现扣非归母净利润77.1亿元，同比增长16.1%；23Q2实现营业总收入68.3亿元，同比增长16.1%，实现归母净利润21.0亿元，同比增长9.9%，实现扣非归母净利润20.5亿元，同比增长17.3%。23Q2业绩基本符合市场预期。 产品结构不断优化，省外占比持续提升。1、23H1产品结构进一步优化，中高档酒(出厂价≥100元/500ml)、普通酒(出厂价<100元/500ml)分别实现营收190.5亿元（+17.6%）、24.1亿元（+3.8%），中高档酒占比进一步提升，产品结构优化显著。2、分区域看，省内实现营收94.6亿元（+9.9%），省外实现营收120.0亿元(+21.0%)，省外营收占比提升2.4个百分点至55.9%，省外高增已构成公司重要增长源。3、经销商数量上看，23H1省外经销商净增加215家至5476家，公司全国化布局更加精细化。 结构向上毛利率提升，费用增加净利率承压。1、23H1销量同比增加8.7%，平均吨单价提升6.6%至18.5万元/吨，量价齐升带动毛利率提升2.2个百分点至76.1%。2、公司深化渠道网点建设与核心消费群体运营，同时加大市场促销力度，销售费用率同比增加2.5个百分点至10.3%。3、公司坚持“以人为本，科学管控”的管理理念，管理效能持续提升，叠加规模效应，管理费用率同比降0.7个百分点至4.6%，综合费用率同比提升1.2个百分点至13.9%。3、综上影响，公司销售净利率同比下降0.5个百分点至36.0%，销售净利率略有承压。 持续聚焦核心大单品，不断推进结构升级。公司围绕“产品做精、结构优化”的理念，持续推进产品结构升级，经营势能不断增强：1、坚持品质导向，发布《中国白酒绵柔品质发展报告》，持续推进绵柔机理的研究与应用，不断提升产品品质。2、梳理210个SKU，实现产品迭代与淘汰的动态平衡，持续聚焦海之蓝、梦6+核心大单品打造，水晶版M3协同跟进，产品战略更加聚焦。3、着力数字化营销，不断优化升级消费者数字化策略活动；以“3+4”指标考核体系促进营销转型，推动区域市场拓展和产品结构优化；迭代营销组织架构，持续提升销售团队势能。公司经营势能强劲。省内基本盘稳固，省外成长空间持续拓宽。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为7.28元、8.50元、9.85元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍。公司持续受益深度全国化和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。 指标/年度