Q3业绩拐点已现，现金流收现大幅提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：25Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.22/0.83/0.80亿元，同比增长27.93%/42.78%/62.25%，符合市场预期。25年前三季度收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为5.65/2.15/2.01/1.56亿元，同比增长0.52%/10.39%/8.04%/-17.2%。
• 现金流：Q3现金流收现为2.19亿元，同比提升53.3%，合同负债较Q2环比下降1.0%。
• 利润率：25Q3毛利率/净利率为80.2%/37.6%，同比提高4.8/3.9个百分点，净利率提升幅度低于毛利率，主要由于研发费用率提升0.8个百分点、财务费用率提升1.1个百分点、其他收益占比下降5.3个百分点、所得税占比提升1.0个百分点。
• 分红政策：公司拟每股派发现金红利0.5元，分红率71.49%，股息率5.01%。

分析判断

• 短期增长：Q3现金收现大幅提升，未来增长有所保证，但Q4有高基数影响。
• 中长期潜力：公司持续打造高绩效团队，通过“每人每月一家大客户”的营销策略提升人效，以及“百校计划”推动组织裂变与人数增长。客户渗透率和销售人效仍有提升空间。

投资建议

• 盈利预测调整：下调25-27年收入预测至7.93/8.97/10.16亿元，上调归母净利预测至3.01/3.43/3.90亿元，上调EPS预测至2.53/2.88/3.27元。
• 估值与评级：2025年10月22日收盘价39.9元对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。