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2025年三季报点评：业绩符合预期，深化产业生态，构建多元增长引擎

2025-10-22 邓永康,李孝鹏,席子屹民生证券 ζޓއއKun

事件与业绩：公司发布2025年三季度报告，前三季实现营收2830.72亿元（同比增长9.28%），归母净利润490.34亿元（同比增长36.20%）。Q3单季营收1041.86亿元（同比增长12.90%），归母净利润185.49亿元（同比增长41.21%），扣非归母净利润164.22亿元（同比增长35.47%），业绩符合市场预期。
Q3业绩表现：Q3电池出货量约180GWh（动力电池约80%，储能电池约20%），确认收入口径出货量约165GWh。单Wh扣非净利约0.1元，环比稳定，盈利能力行业领先。产能利用率饱满，Q3末合同负债达406.78亿元，环比提升近40亿元，显示需求旺盛。
市场需求与产能：动力电池方面，商用车市场占比提升至约20%，电动重卡国内电动化率达23%。储能业务产能饱和，积极扩产（山东济宁基地2026年新增储能超100GWh，德国工厂已盈利，匈牙利工厂一期2025年底建成）。全球化产能建设提速。
技术创新与产品：研发投入150.7亿元（同比增长15.3%）。发布NP3.0技术，钠芯电池通过新国标认证。神行、麒麟、逍遥等新产品预计今年出货占比达六成。目标2027年实现全固态电池小批量生产。
产业生态布局：加速构建产业生态，与京东合作推广车电分离模式，与中石化合作共建换电站投入运营，打造全国换电网络，向综合能源服务商转型。
投资建议：上调2025-2027年归母净利润至699、912、1159亿元（同比增速37.7%、30.6%、27.1%），当前PE为24、19、15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，竞争加剧，原材料价格波动超预期。