食品饮料行业核心公司三季报前瞻：Q3前瞻，白酒环比改善，大众品异彩纷呈

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020年10月11日 食品饮料 Q3前瞻：白酒环比改善，大众品异彩纷呈 食品饮料行业核心公司三季报前瞻 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：龚小乐 执业证书编号：S0740518070005 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号： S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1《 Q2前瞻：白酒动销好于报表，大众品回归常态》 2《杠铃式策略5：紧握龙头，寻找改善的机会》 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018A 2019A 2020E 2021E 2018A 2019A 2020E 2021E 贵州茅台 1696.00 28.02 32.80 37.73 45.21 21.05 36.06 46.91 39.15 1.31 买入 五粮液 227.57 3.45 4.48 5.26 6.35 14.76 29.67 43.77 36.26 1.22 买入 口子窖 51.30 2.55 2.87 2.34 2.81 13.73 19.15 25.73 21.42 1.28 买入 伊利股份 40.30 1.06 1.14 1.15 1.30 21.60 27.20 35.63 31.52 1.35 买入 三全食品 35.11 0.13 0.28 0.92 0.97 57.84 51.95 36.28 34.41 1.29 买入 重庆啤酒 102.86 0.83 1.36 1.23 1.40 36.81 38.28 71.44 62.76 1.33 买入 备注：股价为2020年10月11日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  今年以来食品饮料板块收获显著超额收益，各细分领域龙头屡创新高，近期调整后板块性价比再次凸显，三季报行情有望展开。白酒方面，我们认为中秋旺季整体超预期，Q3业绩将普遍环比改善，且实际动销好于报表；大众品方面围绕两条主线：一是疫情受益的必需消费品如速冻、粮油、巴氏鲜奶、肉制品等持续发力；二是业绩边际改善明显的行业如乳业、啤酒、调味品、保健食品、烘焙等。  白酒：中秋宴席显著恢复，Q3业绩环比改善。从中秋反馈来看，今年中秋旺季整体超预期，一方面体现在节前高端酒批价保持坚挺，另一方面体现在节后动销旺盛，库存去化进度较快，背后驱动主要是宴席快速恢复，婚宴喜宴、亲友聚会等场景显著增加，尤其在低线城市更为明显。报表方面，分价格带来看，我们预计高端酒三季报普遍有双位数增长，且报表端与实际发货较为匹配；二三线酒由于仍有库存去化压力，因此三季报报表增速将慢于实际动销，预计增长中枢在10%-15%左右。展望Q4，我们认为国内消费氛围已基本恢复，预计Q4白酒动销仍将维持良性势头，且按照往年经验在淡季控量之下名酒价格有进一步上行动力，我们继续看好高端酒淡季价格表现。标的方面，我们继续重点推荐茅台、五粮液、老窖、古井、今世缘，关注口子、洋河等公司改善机会。  啤酒：结构升级回暖叠加销量稳健增长，利润保持快速释放趋势。Q3中高档酒随着餐饮、夜场渠道的全面恢复实现有序增长，叠加疫情后消费者习惯改变罐化率提升，我们预计在Q3销量稳健增长的背景下，行业仍将保持利润快速释放的趋势。  调味品：餐饮回暖推动行业复苏，复合调味品延续高景气度。餐饮回暖推动行业复苏，酱油行业价格战趋缓，而对于以商超渠道为主的企业Q2低费用率的情况预计不会延续。疫情后餐饮业加速降本增效，推动复合调味品保持高景气度。  乳制品：双节催化常温旺季，两强竞争趋缓，低温鲜奶持续高增长。乳业上游原奶价格在Q3温和上涨，龙头为保障奶源，加速产业链上游布局，奶源控制能力不断增强。常温奶龙头伊利蒙牛竞争阶段趋缓，买赠环比减弱+渠道线下费用下降趋势较为确定，预计两强Q3利润弹性逐渐释放。低温鲜奶龙头光明深耕华东、管理效率提升下，净利率有王持续提升，西部新乳业加速并购整合和区域深耕，运营效率较好，进入高成长阶段。奶粉集中度提升趋势明显，存量市场竞争下，龙头飞鹤、君乐-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 宝、伊利表现靓丽。看好妙可蓝多奶酪棒零食化持续爆发增长，在产品升级+渠道开拓下持续放量。整体看，未来千亿乳业市场，百花齐放，英雄辈出，多元化趋势明显，继续看好常温奶在三四线城市及农村的渗透开拓；低温在一二线城市的快速发展；奶酪行业低基数，奶酪棒零食化爆发式增长。  速冻食品：千亿市场低集中度，龙头成长潜力大。根据 Frost &Sullivan 数据，2017 年中国速冻食品市场规模 1235 亿元，10 年复合增长率10.5%，看好餐饮控本提效+家庭便捷消费驱动的高增长。细分品类看，速冻面米制品：收入占比 51%，常态增速3.5%，CR3 市占率为 77%，未来成长来自B端早餐面点工业化取代手工的广阔空间。速冻火锅料制品：收入占比 32%， 2017 年增速 13.2%处于高速增长期，长期看好B端餐饮万亿大市场，随火锅产业链快速扩张带来广阔空间。疫情催化家庭火锅消费场景且有持续性，为火锅料在C端放量开拓历史机遇。行业 CR3仅 16%，预计未来中小企业加速退出市场，安井目前市占率仅10%，未来市占率有望加速提升。超预期点：一是产品结构升级加速，大单品安井锁鲜装、三全涮烤汇、馅饼持续爆量超预期；二是渠道议价能力增强，猪鸡原材料价格下行，龙头动销旺盛，具备减少买赠的主动权。我们看好安井、三全长期高成长，千味央厨深耕餐饮渠道稳健增长，海欣、惠发管理改善带来的机会、  保健品：行业复苏趋势明显，看好益生菌品类放量。2019年保健食品行业销售额2807亿元，增速仅3%，权健事件+百日行动+新电商法影响跨境购，行业风险集中释放，最差的时期已经过去。20年1-9月保健食品电商行业增速20%以上，疫情后居民保健意识增强+人口老龄化的长期驱动，行业迎来复苏。从品类看，益生菌、蛋白粉、维生素类热销，益生菌成为2020年最火品类，看好汤臣倍健渠道裂变+益生菌大单品接力下，业绩环比改善；仙乐健康规模效应+研发创新+批文优势下代工优势凸显，进入成长快车道。  烘焙小零食：品类丰富百花齐放，渠道品牌不断升级，把握细分赛道机遇。随着消费升级+健康饮食催化，代餐燕麦市场活人，西麦食品抓住市场机遇，推出西澳阳光有望持续爆量。洽洽食品推出益生菌及燕麦坚果，产品创新加速。休闲食品电商渠道转型之际，看好来伊份电商高增、三只松鼠不破不立，积极转型内容营销、良品铺子线上线下协同稳健发展。中秋国庆送礼市场火热，元祖、广州酒家月饼热销，节庆市场催化明显。桃李面包渠道复苏+区域开拓双驱动下，业绩环比改善。  风险提示：中高端酒动销不及预期、全球疫情持续扩散风险、食品安全事件风险。 DWzVMAkWeZMAsXuNyQzQoQwOsN9P8QbRnPqQmOqQfQrQoOeRnMtR9PpOnNvPtPqOMYoNsP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 内容目录 1.白酒：中秋宴席显著恢复，Q3业绩环比改善 ........................................... - 4 - 2.啤酒：结构升级回暖叠加销量稳健增长，利润保持快速释放趋势 ........... - 6 - 3.乳制品：双节催化常温旺季，两强竞争趋缓，低温鲜奶持续高增长 ....... - 7 - 4.调味品：餐饮回暖推动行业复苏，复合调味品延续高景气度 .................. - 9 - 5.速冻食品：餐饮家庭双驱动，看好长期成长性 ...................................... - 10 - 6.保健品：行业复苏趋势明显，看好益生菌品类放量 ............................... - 12 - 7.烘焙及零食：品类丰富百花齐放，渠道品牌不断升级 ........................... - 13 - 8.其他行业个股 ......................................................................................... - 14 - 风险提示 .................................................................................................... - 16 - 图表目录 图表1：2020年白酒企业三季报前瞻 ................................................................. - 6 - 图表2：国内主产区生鲜乳价格变化 ................................................................... - 7 - 图表3：18/19年乳业细分品类增速对比 ............................................................ - 7 - 图表4：主要乳企毛利率、销售费用率变化 ........................................................ - 8 - 图表5：低温巴氏鲜奶发展潜力：华东为例 ........................................................ - 8 - 图表6：国内速冻米面收入规模及增速 ............................................................. - 11 - 图表7：国内速冻火锅料制品收入规模及增速 .................................................. - 11 - 图表8：国内2017年速冻米面制品集中度 ........................................................ - 11 - 图表9：国内2017年速冻火锅料制品集中度 .................................................... - 11 - 图表10：2020年大众消费食品企业三季报前瞻 .............................................. - 15 - 图表11：重点公司盈利预测表 .......................................................................... - 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度研究 1.白酒：中秋宴席显著