01核心观点
市场逻辑：国内PPI-CPI和M1-M2剪刀差同步收窄，海外美国政府停摆增加宏观经济不确定性，强化降息预期。大类资产配置看，国内主线固收资金分流，指数震荡下行；海外主线全球流动性增加及美国资产分流，长期看好股市和商品，看空债市。近期中美贸易争端升级带来短期扰动，但基准路径仍是TACO交易。本周两国贸易谈判代表通话推动进一步谈判，风偏有望修复。
一、海外：美国政府停摆超过半个月，关键数据暂缓，市场不确定性增加但恐慌指数稳定。黄金、白银等贵金属价格强势上扬，美联储多数观点预计年内降息两次。
二、中美经贸高层视频通话，同意尽快举行新一轮磋商，被视为积极信号，为下周市场风险偏好提升提供支撑。
三、国内：9月CPI同比下降0.3%，环比增长0.1%但低于历史同期，主要受食品价格（猪肉）、国际油价下行、服务类价格回落拖累。核心CPI同比上涨1.0%，创近19个月新高，主要来自黄金饰品和家用器具价格。PPI同比下降2.3%，降幅收窄，符合预期，受低基数和产能治理影响，但下游需求偏弱，预计下半年仍将负增长。PPI能否回升关键看“反内卷”政策效果和大宗商品价格走势。需关注二十届四中全会政策指引。
四、9月金融数据：M1同比增长7.2%，M2回落至8.4%，剪刀差收窄至-1.2%，货币活化程度增强。M1增长主因财政支出加速、低基数和股市活跃，M2放缓受高基数和信贷扩张放缓影响。M1与M2差异显示实体经济流动性边际改善，内生信用扩张动能待加强。四季度政策有望持续发力支撑经济复苏和流动性。
大类资产逻辑：
股指：基差回落，创业板/恒生指数较沪深300走弱更多。
IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为85.48、93.67、18.43与3.57点，基差年化收益率分别为-11.44%、-12.84%、-3.93%与-1.16%，三年期历史分位数分别为30.7%、10.7%、22.7%及33.9%。
中证1000、恒生科技、创业板较沪深300分别走弱2.4%、5.73%、3.49%，三年期历史分位数分别为40.5%、77.5%、96.4%。
利率：期限结构熊陡，信用利差扩大。近端降息预期和实体经济修复动能偏弱支撑短端利率；远端受“反内卷”和股债跷跷板影响偏上。中美贸易争端可能导致短期牛平，但TACO交易下仍看熊陡。
商品：依旧看好有色贵金属。
板块逻辑：
贵金属：长期看多，对冲货币信用风险。向上驱动来自地缘冲突、美国债务压力等。白银随黄金脉冲式上行。
基本金属：铜、铝、锌、锡等供应扰动，中长期供应偏紧，需求端科技叙事（AI、机器人）支撑，偏多。碳酸锂、工业硅等新能源金属受“反内卷”影响反弹，行情有望延续。
黑色：基调偏暖，“反内卷”叠加旺季来临。焦煤可考虑多配。
能化：关注原料对板块估值影响。油价受贸易争端下行但空间有限，下游化工品反内卷后利润有望走扩。
农产品：油脂端短期棕榈油震荡，中长期供增需减，关注后期产量和生物柴油政策。蛋白端短期跟随成本端偏强，中长期看南美产量兑现度。玉米中储粮增加收购，震荡偏强。生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行。棉花短期下游开机率支撑棉价止跌。白糖短期广西增产不及预期、糖浆预混粉管控震荡，中长期增产偏空。
02量化分析
大类资产近期表现：板块间相关性下降，板块内相关性提升。
大类资产相关指标：无具体数据展示。
03宏观概览
国内：9月PMI持续回升，PPI显著回升，M1持续增长。
海外宏观：美欧利差与风险指标。
04中观数据
经济活动：经济活动指标已回归正常水平。
地产：多项指标处于底部。
基建：铜杆开工反弹。
其他：化工品仍在复工过程中，“反内卷”重点产品开工率。
进出口：重点商品出口增速放缓。
