贸易争端再起波澜，资产进入防御模式——招商期货大类资产配置周报

核心观点

• 国内：9月制造业PMI回升至49.8，符合季节性规律，但整体经济仍呈现弱复苏特征，终端需求疲软。
• 海外：美国政府停摆导致经济数据暂缓公布，增加宏观经济不确定性，强化市场对美联储降息预期；欧洲央行维持政策利率不变，凸显欧美货币政策分化。
• 中美贸易摩擦：特朗普威胁加征关税引发市场波动，但基准路径仍是TACO交易，资产可能呈现下跌后反弹。
• 大类资产配置：国内主线为固收资金分流，各大指数上行；海外主线为全球流动性增加及美国资产分流，看好股市和商品，看空债市。

关键数据

• 国内：9月制造业PMI49.8，生产指数51.9，原材料购进价格和出厂价格指数回落；服务业PMI50.1，建筑业PMI49.3。
• 海外：美国9月ISM制造业PMI49.1，ADP就业数据走弱。
• 中观数据：地产链数据回落，基建铜杆开工率大幅降低，化工品仍在复工过程中，重点商品出口增速放缓。

研究结论

• 股票：中长逻辑看好，短期受中美贸易争端影响；红利板块有望走强，科技板块波动较大；基准判断仍是TACO交易，中美领导人见面则股市风偏提升。
• 债券：国内降息空间有限，统一大市场促通胀上行和经济向好，股债跷跷板效应明显；中美对抗升级则减配逢高卖出。
• 商品：依旧看好有色贵金属，反内卷政策使得黑色链、能化链价格偏强运行；关注原料对板块估值的影响，下游化工品利润有望走扩。
• 股指期货：基差回落，创业板/恒生指数较沪深300走弱。
• 利率：期限结构熊陡，信用利差扩大。