01核心观点
市场逻辑：
一、海外：美联储10月如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%，宣布12月1日起停止缩表，但鲍威尔否定了12月降息的必要性，市场对12月降息的预期降低。美股调整后依旧继续看好。
二、中美釜山会谈传递积极信号，达成多项共识，包括暂停部分对华关税和反制措施一年，恢复大豆订单等。近期两国元首会面到明年特朗普访华期间，大方向看好看好，决定26年大体是中美共振格局，A股风偏继续提升。当下A股因估值较高出现滞涨，后续有望随盈利预期改善发动上攻。
三、国内：10月制造业PMI为49%，低于市场预期，连续7个月处于收缩区间，主要指标普遍走弱，新出口订单降至年内较低水平。数据走弱受季节性因素和中美经贸关系不确定性影响。预计11月制造业景气度企稳回升，市场关注12月政治局会议是否出台更多稳增长措施。商品受限于弱现实上涨乏力，但多数品种难再回到7月低价水平。
四、中观高频数据：高频经济活动指数温和，地产相关指标处于底部，螺纹表需与玻璃需求较低，PVC需求较高；基建方面，石油沥青开工率处过去5年低位。
大类资产逻辑：
风险点：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。
配置建议：
股票：中长逻辑包括全球财政货币发力、国内PPI和工业企业利润触底回升、资金流动、全球需求稳定、中美关系和缓；短逻辑是股市风偏提升，但估值较高，需等待盈利改善预期提升。建议中长逻辑配置，短期关注估值和盈利改善。
债券：中长逻辑包括国内降息空间有限、统一大市场促通胀上行和经济向好、股债跷跷板；短逻辑是债券收益率已明显抬升，央行重启国债买卖，四季度经济动能缺乏爆发力。建议中长逻辑配置，短期关注收益率和经济动能。
商品：中长逻辑包括财政货币发力、美联储降息、美元走弱、短久期属性；短逻辑是反内卷相关品种迎来旺季，有色贵金属延续突破之势，贵金属进入震荡等待新驱动。建议中长逻辑配置，短期关注反内卷品种和贵金属震荡。
股指：基差回落，恒生科技较沪深300走弱。
利率：期限结构熊陡，信用利差扩大。
商品：依旧看好有色贵金属。
02量化分析
招商期货大类资产指数10：大类资产子板块本期权重上期权重股票300445004410003.54债券2年46455年191910年6.56商品商品指数4.56黄金3.55美股纳指10043标普5005410号调整仓位，月度调仓。
大类资产近期表现11：数据来源：WIND，招商期货
大类资产相关指标12：数据来源：WIND，招商期货
近期大类资产间相关性有所提升，板块内相关性有所下降13：数据来源：WIND，招商期货
股期联动14：数据来源：WIND，招商期货
03宏观概览
国内：
- 10月PMI较上月显著回落数据来源：WIND，招商期货16
- 9月PPI显著回升，M1持续增长数据来源：WIND，招商期货17
海外宏观：
- 美国PMI温和提升18CPI与PMI数据来源：WIND，招商期货P15
- 美欧利差与风险指标19数据来源：WIND，招商期货P16
04中观数据
国内中观经济跟踪数据来源：WIND，SMM，钢联，百川盈孚，招商期货21
经济活动：经济活动指标已回归至正常水平数据来源：WIND，招商期货22
地产：多项指标处于底部数据来源：WIND，招商期货23
基建：铜杆开工率调整数据来源：WIND，钢联，招商期货24
其他：化工品仍在复工过程中数据来源：WIND，招商期货25
反内卷重点产品开工率数据来源：WIND，招商期货26
进出口：重点商品出口增速放缓数据来源：WIND，招商期货27
05板块观点
股指——基差回落，恒生科技较沪深300走弱6
利率——期限结构熊陡，信用利差扩大7
商品——依旧看好有色贵金属
