01核心观点
市场逻辑：
一、海外：12月FOMC会议如期降息25个基点至3.50%-3.75%，启动RMP维持流动性，被视为预防性宽松。美国经济温和放缓，就业市场疲软但未失速，通胀韧性仍是美联储关注重点。鲍威尔强调政策依赖数据，平衡就业弱化与通胀控制。多数经济学家认为降息短期内通过利差渠道对美元构成压力，但强劲增长预期或限制下行空间。明年美联储换帅或推动进一步降息。
二、国内：11月CPI同比上涨0.7%，涨幅扩大，主要受鲜菜供应冲击和黄金价格上涨推动；能源受国际油价降低影响，服务因节后回落拖累。PPI同比降幅微扩至-2.2%，但降幅改善，主要源于“反内卷”政策推动价格上涨，中下游行业价格仍偏弱。
三、11月M1同比增速显著降至4.9%，M2增速微降至8.0%，剪刀差扩大至3.1%。社会融资规模多增，但信贷结构分化：居民贷款减少，显示消费和地产需求疲弱；企业贷款主要依赖短期融资和票据，中长期贷款少增，显示投资意愿不足。政策方面，财政化债基数效应减弱，居民风险偏好收敛，企业倾向持有定期存款。
四、本周政治局会议与中央经济工作会议定调“稳中求进、提质增效”，宏观政策延续积极财政和适度宽松货币政策，明确运用降准降息工具支持内需和科技创新。重点发力扩大内需、推动投资止跌回稳，创新驱动建设科技创新中心，防范房地产去库存和地方债务风险，强调逆周期和跨周期调节。
大类资产逻辑：
股指：恒生科技较沪深300走强。
IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为87.74、54.79、25.35与14.64点，基差年化收益率分别为-11.98%、-7.96%、-5.76%与-5.09%，三年期历史分位数分别为30.9%、31.3%、20.1%及18.6%。
中证1000、恒生科技、创业板较沪深300分别走强0.47%、走弱0.49%、走强2.81%，三年期历史分位数分别为48.9%、71.6%、99%。
利率：信用利差小幅走扩，维持熊陡观点。近端仍有降息预期，远端受反内卷和股债跷跷板影响。
商品：依旧看好有色贵金属和反内卷相关品种。
板块逻辑：
一、贵金属：长期配置以对冲风险，白银随黄金脉冲式上行，金银比处于历史低位。
二、基本金属：铜、铝、锌、锡等金属供应扰动，中长期供应偏紧，需求端有科技叙事支撑，偏多看待。碳酸锂、多晶硅、工业硅等涉及供给侧调控品种。
三、黑色：受制于弱需求，煤炭偏弱运行，建议观望。
四、能化：关注原料对板块估值影响。原油在冲突未扩大的背景下不具备持续上涨条件，震荡看待。下游化工品短期无驱动。
五、农产品：油脂端策略偏观望，蛋白粕短期强远弱，玉米东北现货看涨情绪松动，生猪、鸡蛋供需矛盾不大，白糖寻底，棉花中长期国内价格处于相对低位。
02量化分析
招商期货大类资产指数近期表现及相关性有所提升，板块内相关性下降。
03国内-10月外来户籍失业率持续降低
国内-11月CPI持续回升，M1增速显著降低
海外宏观：美欧利差与风险指标
04中观数据
经济活动指标已回归正常水平
地产多项指标处于底部，PVC高位
基建多项指标处于低位
化工品仍在复工过程中，反内卷重点产品开工率
进出口重点商品出口增速放缓
