招商期货大类资产配置周报：2025年12月29日-2026年1月2日：全球流动性趋松，PMI重返扩张区间

招商期货大类资产配置周报（2025年12月29日-2026年1月2日）

核心观点

市场逻辑

1. 海外经济与政策：主要发达经济体转向宽松货币政策，美联储降息并重启扩表。美国三季度GDP增长强劲，通胀回落，但联储内部存在分歧，2026年降息路径不确定性增加。
2. 地缘政治风险：美国空袭委内瑞拉升级地缘政治紧张，对原油影响有限，市场已消化风险，预计原油价格将回归弱势，但下半年可能转变。
3. A股与港股市场：看好A股与港股，海外宽松货币政策提供流动性支持，国内“十五五”规划开局，积极的财政政策有望发力，企业盈利修复是市场驱动力，港股估值较低且解禁高峰已过。
4. 大宗商品：价格中枢整体上移，看好有色金属（铜、铝、锡等）受益于供需紧平衡和新兴领域需求，生猪价格迎来周期拐点，黄金长期配置价值突出。
5. 国内经济数据：12月制造业PMI重回扩张区间，建筑业恢复显著，服务业仍收缩，PMI回升得益于宏观政策、外需和季节性因素。
6. 国际市场动态：铂、钯涨幅较大，恒生指数与A50期货上涨，10年美债收益率下跌。

大类资产逻辑

• 股指：中证1000较沪深300走强，中证1000、恒生科技、创业板与沪深300比值处于高位。
• 利率：企业债信用利差小幅走扩，维持熊陡观点，短端降息预期，远端利率受反内卷和股债跷跷板影响。
• 商品：看好有色金属和反内卷相关品种。

板块逻辑

1. 贵金属：长期配置价值突出，金银比处于低位，白银随黄金脉冲式上行。
2. 基本金属：铜、铝、锌、锡等供应偏紧，需求端受益于科技叙事，偏多看待，碳酸锂、多晶硅等受供给侧调控。
3. 黑色：受弱需求影响，煤炭偏弱运行，建议观望。
4. 能化：关注原料对板块估值影响，原油震荡，下游化工品短期无驱动。
5. 农产品：油脂端供需双弱，蛋白粕交易南美丰产预期，玉米震荡，生猪和鸡蛋区间震荡，白糖寻底，棉花中长期底部反弹。

量化分析

• 大类资产间相关性提升，板块内相关性下降。

国内-12月PMI与CPI数据

• 12月制造业PMI回升至50.1%，非制造业PMI回升至50.2%，建筑业显著恢复。
• 11月CPI同比降至2.7%，M1增速显著降低。

海外宏观数据

• 美国和日本12月PMI数据，美欧利差与风险指标。

中观数据

• 11月工业增加值下降，地产和基建多项指标处于底部，化工品复工，反内卷产品开工率降低，一带一路贸易指数反弹。

研究员简介

• 介绍了赵嘉瑜、马芸、徐世伟、游洋、吕杰、安婧、马幼元等研究员的背景和经验。

重要声明

• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。