核心观点
- 海外：11月美国经济数据显示通胀温和，CPI和核心CPI涨幅均低于预期，就业市场虽放缓但无衰退风险。数据公布后金融市场反应平淡，美联储降息预期微调，政策路径尚不明朗。
- 日本：日本央行宣布加息25个基点，将政策利率上调至0.75%，符合市场预期。加息后日元贬值，因央行未明确后续路径，且宽松财政政策带来债务压力。
- 国内：11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速放缓，内需偏弱。新动能产业（高技术制造业、装备制造业）展现强劲活力，出口改善，但内需不足问题突出，房地产投资下滑，反内卷政策对部分行业供给形成约束。
- 政策方向：未来政策或将着力扩大内需和稳增长，通过财政加力与消费提振促进通胀回归合理水平，并依托长期结构转型推动经济高质量发展。
关键数据
- 美国：11月CPI 2.7%（预期2.9%），核心CPI 2.6%（预期2.8%）；非农新增岗位6.4万个（预期5.2万），失业率4.6%。
- 日本：政策利率从0.5%上调至0.75%。
- 中国：11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，社会消费品零售总额增长1.3%，固定资产投资下降2.6%，其中房地产投资下降4.2%。
研究结论
- 大类资产配置建议：
- 股票：中长逻辑看好，短期关注美联储降息预期和估值空间；12月平配，把握逢低做多机会。
- 债券：中长逻辑看好，短期收益率已抬升；12月平配，关注经济动能和降息空间。
- 商品：中长逻辑看好有色贵金属和反内卷相关品种，短期关注需求较弱和四季度政策预期。
- 股指：恒生科技较沪深300走强，中证1000、创业板指相对沪深300走弱。
- 利率：信用利差小幅走扩，期限结构维持熊陡观点。
- 商品：依旧看好有色贵金属和反内卷相关品种，黑色板块受制于弱需求，能化板块关注原料估值，农产品油脂端偏观望，蛋白粕交易南美丰产预期，玉米东北现货看涨情绪松动，生猪和鸡蛋供需矛盾不大，白糖寻底，棉花中长期国内价格处于相对低位。
中观数据
- 经济活动：高频经济活动指数较前几周显著下行，工业活动有所放缓。
- 地产：多项指标处于底部，螺纹表需依旧处于底部，玻璃需求下滑，PVC需求高位但本周有所下行。
- 基建：石油沥青开工率处于较低位置，水泥熟料周度产能利用率偏低。
- 其他：化工品仍在复工过程中，反内卷重点产品（工业硅、光伏玻璃）开工率有所降低。
- 进出口：重点商品出口增速放缓，美西航线、美东航线、欧洲航线、东南亚航线表现分化。
