- 指数层面调整或基本结束，但行业间再平衡、高低切或仍持续。10月以来中美贸易摩擦再启，万得全A最大回撤5.4%，幅度小于4月的12.4%。行业高低切阈值已从69%回落至51%，若向近三年均值+1倍标准差（41%）回归，领涨行业仍有约10个百分点的下行空间，可能意味着调整完成。港股回撤幅度大于万得全A，或能更早地消化风险并见底。
- 剩余流动性已度过最迅猛上行阶段，充裕程度或很难再次加强。9月剩余流动性已出现边际回落，最迅猛的扩张阶段或已过去。这意味着未来估值扩张可能受限，但牛市并未终结，核心驱动力将转向EPS。
- Q3杠铃配置瓦解，Q4高低切逐步演绎，高波震荡期间业绩成试金石。7月以来杠铃策略开始跑输，顺周期板块ETF获得明显增持，印证了市场对通胀恢复的预期。未来一年内业绩是否能够再次上行，将成为科技板块和顺周期行业最重要的试金石。
- MI&PPI转正之时正是EPS回归之时，24Q4有望确认业绩拐点，25-26年或将迎来EPS持续回归的过程，全A利润增速料将不断向上突破。预计PPI将于26/1转正，随着PPI的转正，EPS修复将成为牛市新驱动。预测25年全A/全A（非金融）归母净利润增速中性3.5%/5%、乐观8.9%/10.8%。
- 短期市场再平衡后，后续市场的主线将逐步呈现出反内卷牛市和再通胀交易。牛市主驱动从上半场的金融再通胀转向下半场实物再通胀；M1与企业现金回暖交叉印证，提供再通胀的流动性环境；反内卷提供再通胀的政策环境；行业重点关注紧供给的顺周期行业，个股层面关注有质量的大盘成长。
- 科技：内部结构调整优于行业间高低切，关注业绩高增：AI、PCB、锂电、游戏。科技板块上涨趋势未结束，当前回撤属短期快速上涨后的再平衡。大盘或强于小盘；寻找有业绩增长的科技细分领域：AI基建、PCB、游戏、消费电子、锂电。绩优五倍股包括胜宏科技、光智科技、生益电子、长盛轴承、鼎泰高科、慧瀚股份、同洲电子、若羽臣、仕佳光子、新易盛、中际旭创。
