核心观点与战略高看一线
- 政策思维转向：中国政策框架正从中性与发展与安全权衡转向围绕货币和财政双宽的再通胀政策，发展与安全的天平逐渐向前者倾斜。
- 利好是真金白银：货币政策创新点在于2.4万亿创新结构性工具支持股市，央行流动性支持从房地产市场扩展至资本市场；财政方面明确支持地方化债、银行资本金补充及困难民众救助。
- 政策跟踪重心变化：未来1-2个月，政策跟踪重心从财政货币扩展至产业部委、地方政府，道德风险的掣肘有望逐步打开。
- 3-6个月政策期待：再通胀、货币财政双宽工具的创新，如降息、提升赤字等，以提振价格和企业业绩。
战术：高波震荡的二阶段
- 市场进入高波震荡二阶段：当前市场真实换手率接近2015年5月，两融成交热度、市场波动率加大。
- DDM模型分析：当前EPS较小，承接估值空间有限，年内可赚流动性和筹码博弈的钱。
- 震荡区间预测：预计延续至12月底，12月中下旬经济工作会议后观察基本面兑现，25年初通过经济数据验证基本面。
- 估值分位与支撑：上证指数从2689点升至3674点，市盈率升至86%分位，底部支撑来自货币财政双宽力度，顶部观测来自政策落地到业绩好转的时滞。
- 监管层态度：推动资本市场走出慢牛而非疯牛，通过金融管理部门要求、媒体发文、监管部门规定等进行风险提示。
主动管理大有可为
- 公募基金表现：9/18-10/11期间主动偏股基金跑输市场整体，因风控等因素难以在急涨急跌中做出大交易换手。
- 市场环境友好：高波震荡后，各类投资风格和策略进入交易环境友好的试验区。
- 年底估值切换：三季报披露后，投资者将迎来较长区间进行估值切换，市场对年内业绩担忧有所放缓。
- 政策空间打开：多数行业迎来向上增长空间，投资者可充分试验各类策略。
- 成交环境回暖：市场整体成交环境偏暖，有利于投资者试验策略。
配置建议：大金融+红利+低估值成长
- 底仓配置：大金融加红利的底仓，以及有业绩支撑的低估值成长组合。
- 视角1：大金融：受益于互换便利的抵押品认可及成交回暖的业绩弹性。
- 视角2：红利：关注石化、家电、教育出版、港口、银行等具备现金流稳定性行业。
- 视角3：成长行业：快速反弹后关注仍具估值修复空间的成长行业，如电新、电子、机械、化工、医药等。
关注国企改革、并购重组、军工主题
- 国企改革：地方财政压力下，国企第三本账越发受重视，盘活国有资源资产可能成为地方替代财源。
- 并购重组：加强产业整合，围绕战略性新兴产业、未来产业，预计后续上市公司并购重组加速。
- 军工：估值上行空间大，符合年底地缘政治博弈及海外不确定性视角，珠海航展催化下具备较好弹性。
风险提示
- 宏观经济复苏不及预期；
- 海外经济疲弱对产业链及出口造成影响；
- 历史经验不代表未来。
