核心观点与关键数据
- AI高波动原因分析:当前AI板块的高波动并非产业趋势终结,而是经历了AI通胀交易后,筹码高度集中及估值高企,叠加分母端加息预期扰动,导致市场对AI交易出现审美疲劳,部分资金获利了结,而基本面追涨资金增多,形成成交额放大。
- AI通胀交易逻辑:上半年AI行情的“通胀”逻辑主要基于供需基本面,SOP cloud和4.7模型实现大模型商业闭环,驱动商业需求持续抬升。北美云厂商上半年大幅上调资本开支指引,预计2026年云厂商资本开支将超8000亿美元,同比增长10-60%至70%,供给端高度提高,进一步放大硬件供需缺口。
- 供需逻辑担忧:近期市场对供需逻辑出现担忧,主要体现为AI通胀交易背后出现审美疲劳。算力需求来自云厂商资本开支,但云厂商自身经营性现金流被压缩,开始依赖外部融资,预计2026年全球AI相关债务融资将接近5700亿美元。明年若利率上行或发行力量减弱,资本开支将面临压力。供给端虽开始扩张,但产能释放将导致上游周期制造毛利趋缓,甚至出现压力。
技术路线关注
- 类比光伏:当前AI情况类似2020-2021年光伏,初期主要关注供需通胀逻辑,随后转向技术路线和盈利兑现。光伏内部不同技术板块在22年股价涨幅区分度很大,AI后续也可能关注技术路线变化,如英伟达架构延期对技术路线切换节奏的压力测试。
- 关注订单验证:PCB、光模块等环节已转向看订单验证,只有进入SKO供应链、手上有明确订单的公司,其估值才可能守住。连接器和承揽被视为过渡方案,光模块替代预期降温得到强化,但板块内部分化明显。
AI以外板块选择
- 高低切逻辑:AI高波动和高拥挤导致流动性外溢,并非基本面高低切,下半年景气和业绩主线仍较确定。
- 筛选视角:筛选AI以外受益板块的三个视角:自身业绩不错,盈利在去年一季度后三个月上行;机构对定价权高,一季度机构持仓市值占流通比重超5%;自身处于低谷。
- 推荐板块:结合筛选视角,推荐创新药、化工(农化化学品、油画制品)、有色(贵金属、小金属)、电网设备、券商。
- 创新药:从产品出海转向产业出海,国产双抗药物海外收入快速增长,海外占营收比重提升,海外授权交易金额接近五年全年73%,龙头公司收入爆发,银行费用率收紧,盈利正循环,国内支付端改善,板块从估值驱动转向业绩兑现全球化的逻辑。
- 化工:伴随PPI转正,盈利弹性释放,主要集中油画制品、化学制品。
- 有色:贵金属、小金属。
- 电网设备:受益于六网建设,业绩预期增长32.1%,市盈率31倍,机构实仓占比29.3%。
- 券商:机构持仓占比不高,但基金持仓占比约5%,未来主驱动包括RT正常化、收入增加、成交量提升、估值处低位,可能出现放量成交扩增量扩张对业绩兑现,估值提升。
研究结论
AI高波动并非基本面问题,而是资金外溢,建议关注创新药、化工、有色、电网设备、券商等AI以外受益板块。