南华期货铁合金周报：下游弱需求，挑战成本支撑的有效性

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾
  1. 高供应与弱需求：铁合金生产利润下滑，市场增产预期不高，下游需求未明显改善，五大材库存累库，旺季不旺特征明显。硅铁产量高位但开始下滑，硅锰产量连续多周下滑后本周小幅增产。硅铁和硅锰库存均处于近5年最高水平，库存压力较大。
  2. 成本支撑的挑战：兰炭、电价、锰矿价格平稳，但高供应弱需求格局下成本支撑有效性受挑战。焦煤价格上涨对价格形成支撑，但需防范会议内容不及预期后的回落。
  3. 反内卷预期与弱现实的矛盾：反内卷基调未结束，市场仍有余热，10月中下旬会议召开前市场对供应端收缩仍存预期，多空博弈中强预期与弱现实博弈，冲高回落风险较大。
  • 外部因素：中美摩擦加剧，欧洲钢材进口关税上调，钢材基本面雪上加霜，铁合金下游需求弱，五大材超季节性累库，自身库存高位，去库压力大。若四中全会无超预期刺激政策，铁合金价格承压。
• 近端交易逻辑
  1. 下游成材库存超季节性累库，旺季不旺，铁合金需求可能进一步减弱。
  2. 钢厂盈利率回落，铁水高位，若盈利恶化可能导致黑色负反馈。
• 远端交易预期 铁合金远期交易逻辑在于反内卷预期，下跌后处于成本线附近，下跌空间有限。反内卷基调未结束，市场仍有余热，供应端收缩预期存在，供需压力可能减弱。但反内卷无实质性进展时，冲高回落风险大。
• 交易型策略建议
  • 行情定位：技术面10日均线走平向下，跌破60日均线，但MACD绿柱缩小，下跌动力减弱，短期反弹可能性存在，但基本面未好转下反弹压力大。
    • 硅铁主力合约2601价格区间5200-6400，硅锰主力合约价格区间5500-6500。
  • 基差、月差及对冲套利策略建议
    • 基差策略：下游弱需求下现货供给宽松，期货价格上涨速度可能快于现货，基差窄幅走弱，暂时无策略。
    • 月差策略：1-5月差处于近5年同期最低水平，不建议马上抄底，近月合约偏弱，反内卷预期下远月05合约预期加强，1-5月差可能进一步走弱，但继续做反套风险较大。
• 产业客户操作建议

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息
  • 利多信息：国家发改委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，指导行业平均成本为经营者合理定价提供参考。二十届四中全会召开，市场期待稳地产、“反内卷”及降准降息等宏观政策。
  • 利空信息：欧盟公布钢铁进口限制措施，削减关税豁免配额，将关税从25%上调至50%。墨西哥拟对华汽车、钢铁加征50%关税。中美贸易摩擦加剧，市场风险偏好减弱，整体情绪偏空。
• 下周重要事件关注
  1. 下周一：中国三季度GDP年率、一年期贷款市场报价利率、固定资产投资完成额累计同比。
  2. 下周五：美国9月未季调CPI年率。
  3. 中美贸易摩擦演变。

盘面解读

• 价量及资金解读
  • 单边走势和资金动向：硅铁主力2601合约收盘5430，环比+0.63%，持仓量41.1万手，环比+8.6%；硅锰主力01合约收盘5718，环比-0.69%，持仓量59.8万手，环比+5.85%，持仓量回升。硅铁净持仓开始加空，硅锰净持仓仍为净空但逐渐缩小。
  • 基差月差结构
    • 期限结构：铁合金整体呈contango结构，硅铁阶段性合约变为贴水结构，但成本端焦煤期限结构仍为contango，短期内利空铁合金价格。
    • 基差：近期铁合金基差窄幅波动。
    • 月差：1-5月差处于近5年同期最低水平，不建议马上抄底，近月合约偏弱，反内卷预期加强可能进一步走弱，但继续做反套风险较大。

估值和利润分析

• 产业链上下游利润跟踪
  • 铁合金利润持续下滑，硅铁产量高位，减产驱动较强；硅锰产量连续多周回落。
• 进出口利润跟踪
  • 硅铁出口利润下滑，预计出口量下降。

供需及库存推演

• 供需平衡表推演
  • 供应端：季节性规律预期下游旺季增量，但利润下滑不支持增产，减产驱动增加，平水季硅锰南方产量可能下降，产量预计下降。
  • 需求端：季节性规律预期下游旺季增量，但螺纹、热卷利润下降，五大材库存累库，库销比超季节性上升，螺纹仓单库存近5年同期最高，需求预计小幅下滑。仓单受强制注销和季节性规律影响，仍维持去库趋势，总库存缓慢去库。
  • 库存端：高开工率与下游弱需求下库存可能累库，但仓单受强制注销和季节性规律影响，仍维持去库趋势，总库存缓慢去库。