食品饮料周报（25年第38周）：三季报预计加速出清 关注政策催化 贵州茅台有望迎来重估

核心观点

• 食品饮料行业：本周食品饮料板块上涨0.66%，跑赢沪深300，反映防御性配置需求；H股食品饮料下跌1.92%。
• 品类基本面分化：饮料＞食品＞酒类。
  • 酒类：白酒三季报预计加速出清，关注政策催化，贵州茅台有望迎来重估；推荐泸州老窖、贵州茅台。
  • 啤酒：行业库存良性，静待需求回暖；推荐燕京啤酒、华润啤酒。
  • 零食：优选确定性强的alpha型个股，关注魔芋零食品类红利；推荐卫龙美味、盐津铺子。
  • 餐饮供应链：餐饮需求平稳，企业经营磨底；推荐颐海国际、海天味业、安井食品。
  • 乳制品：需求平稳复苏，供给渐进出清；推荐伊利。
  • 饮料：行业景气延续，龙头跑赢；推荐农夫山泉、东鹏饮料。
• 投资建议：看多食品饮料板块，推荐三季报预期业绩高增板块（零食、饮料、速冻食品），关注商务消费复苏与全球关税风险；新增贵州茅台至推荐组合。

关键数据

• 行情数据：食品饮料（A股）上涨0.85%，跑赢沪深300约3.07pct；H股食品饮料下跌1.92%，跑输恒生指数0.54pct。
• 白酒批价：箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五、国窖批价均上涨。
• 原材料价格：棕榈油、猪肉、PET、鸭苗、毛鸭、鸭脖下降，其余原材料上升。

研究结论

• 白酒：三季报业绩或仍同比下滑，但板块估值对业绩降速预期充分，政策预期升温或带来估值修复机会。
• 啤酒：行业库存良性，需求回暖将带动销量和产品结构改善，龙头估值已回落，具备较强支撑。
• 零食：进入品类驱动增长模式，魔芋零食品类红利突出，卫龙美味、盐津铺子成长确定性强。
• 餐饮供应链：需求平稳，企业经营磨底，基础调味品需求韧性较强，复合调味品随餐饮复苏逐步恢复。
• 乳制品：需求平稳复苏，供给渐出清，业绩弹性较大，推荐伊利。
• 饮料：行业景气延续，龙头跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在。