连锁餐饮10月跟踪：优选性价比餐饮、茶饮龙头

核心观点

• 2025年上半年，重点跟踪的A/H/美股连锁餐饮龙头归母净利同增29%，咖啡茶饮赛道表现最优。
• 2025H1，重点跟踪的连锁餐饮龙头收入同增16%，高于社零餐饮大盘（+4%）增速，分赛道收入增速看，咖啡茶饮（+33%）＞西式餐饮（+9%）＞大众餐饮（+3%）＞火锅及食材（-2%）。
• 重点跟踪的连锁餐饮龙头归母净利润同增29%高于收入增速，分赛道看咖啡茶饮（+58%）＞大众餐饮（+15%）>火锅及食材（+13%）>西式餐饮（+3%）。
• 咖啡茶饮赛道收入&利润增长最为亮眼，西式餐饮、大众餐饮赛道呈现韧性，传统火锅赛道期内开店较谨慎，以修炼内功提升盈利为主。

2025年10月跟踪

• 板块动态：8月国内限额以上餐饮收入同增1%，环比6/7月负增长触底企稳；高德地图推出“高德扫街榜”，宣布启动“烟火好店支持计划”，发放9.5亿元消费券；淘宝闪购试点到店团购业务。
• 赛道跟踪：咖啡、包子、湘菜门店规模环比增速居前3位，酸菜鱼、火锅、麻辣烫赛道门店规模环比降幅居前；披萨、咖啡、奶茶饮品CR10集中度提升最快，包子、面馆CR10集中度环比走低。
• 赛道拓店：塔斯汀/麦当劳/必胜客/达美乐/肯德基门店环比净增数居前，西餐品牌开店较快；蜜雪冰城/库迪/瑞幸/古茗/幸运咖门店环比净增数依次居前5位，蜜雪、库迪月度门店净增数超2000家。
• 核心品牌同店：国内上市茶饮龙头同店GMV均维持同比正增，西式餐饮龙头达势股份2025Q3集团同店收入同比正增长；预计国内上市中式餐饮龙头同店收入同比均略有承压。
• 核心品牌动态：蜜雪集团收购福鹿家53%股权入局鲜啤赛道；幸运咖门店数突破8600家；古茗推出“万店狂欢，首杯咖啡4.9元起”活动；小菜园2025年10月计划新开门店14家。

行业动态

• 餐饮行业：8月餐饮行业增速仍落后与商品零售增速，但环比已企稳。限额以上单位餐饮收入1352亿元，同比增长1.0%。
• 重点一线省市跟踪：北京餐饮收入同比下滑3.4%，环比持平；上海餐饮行业数据不公布；广州餐饮收入环比有所走低，弱于商品零售大盘。
• 重点赛道跟踪：9月披萨、咖啡、奶茶饮品赛道规模与集中度均环比提升。
• 重点品牌跟踪：西式餐饮品牌扩张规模居首，塔斯汀、麦当劳、必胜客、达美乐、肯德基居前5位；蜜雪冰城扩张规模居首，库迪、瑞幸、古茗、幸运咖分列其后。
• 月度同店跟踪：奶茶饮品增速居前，西式餐饮微增，大众餐饮略有承压。

本地生活服务动态

• 阿里：高德地图推出“高德扫街榜”，宣布启动“烟火好店支持计划”，发放9.5亿元消费券；淘宝闪购试点到店团购业务。
• 美团：Keeta在阿联酋迪拜启动运营；美团会员权益再升级；自营折扣超市品牌“快乐猴”全国第三家门店开业；Keeta即将进入巴西市场运营。
• 其他：小红书推出本地生活会员服务小红卡，上海/杭州/广州三地用户持卡可享上千家“小红卡精选门店”消费九折优惠。

重点公司盈利预测及估值

• 维持“优于大市”评级。重点推荐小菜园、古茗、蜜雪集团，中线优选美团-W、海底捞、百胜中国、锅圈、绿茶集团、同庆楼、广州酒家、九毛九等。

风险提示

• 宏观、疫情等系统性风险、食品安全风险、同店增长&门店扩张低于预期、股东减持风险等。