餐饮行业：行业弱复苏，龙头多元创收，线上渗透结构性亮点突出
餐饮消费趋势
- 需求弱复苏，供给出清：2025年1-11月全国餐饮收入累计同增3.3%，慢于商品零售增速，延续弱复苏态势。多数餐饮赛道供给边际出清，龙头依托产品线扩充、借力外卖渠道等多元思路创收。
- 线上渠道结构性增长：即时零售大战加速消费渗透率提升，奶茶咖啡、快餐阶段受益明显。餐饮品牌对外卖态度更为辩证与理性，注重线下体验与客户多样化选择。
- 品牌塑造思路重构，会员价值凸显：品牌打造思路从打造单品爆款到向供应链要效率，经营更加注重构筑会员体系私域流量转化。
行情回顾
- 同店增速强&扩张逻辑优的龙头领涨板块：咖啡茶饮龙头古茗/蜜雪集团/瑞幸咖啡领涨板块，平台外卖大战大幅提升消费频次，加盟商单店收入同比高增且加盟商展店热情高带动股价上涨。
- 餐饮龙头走势分化：同店数据较强&开店速度较快如锅圈效率提升明显领涨，广州酒家/小菜园/绿茶集团/百胜中国分别涨11.8%/9.2%/8.8%/3.4%中规中矩，其他品牌则股价走势承压。
- 本地生活服务龙头美团-W受竞争格局扰动承压：累计跌32.5%，近期伴随补贴退坡后股价有所企稳。
子行业分析与展望
- 现制茶饮：受益于外卖补贴战，7家上市茶饮龙头2025H1收入&经调整净利润分别同增32.5%/58.0%。伴随补贴退坡，市场观望茶饮龙头26Q2/Q3面临基数压力时的应对思路。新产品线扩充、产品持续创新、新品牌曲线构筑是主要应对思路，头部集中趋势望继续演绎。
- 餐饮：2025H1上市餐饮龙头收入同增1.5%，慢于同期餐饮行业增速，主因价格降价内卷、高端餐饮政策扰动、预制菜舆论等多因素扰动。但2025H1归母净利润同增7.5%表征经营效能在改善。考虑到2026年餐饮龙头经营基数相对较低，伴随CPI数据反弹、潜在服务政策提振以及龙头持续创新举措，板块有望在低基数下迎来触底反弹。
餐饮投资框架更新思考（2025年）
- 餐茶饮龙头估值切换源自业绩成长预期变化：同店收入增速为估值锚，门店增速为估值放大器，新品孵化提供新动能，外界因素如疫情下龙头集中度提升、外卖战下的茶饮龙头发展机遇均可带来估值提升投资机会。估值溢价/折价与模式的确定性/成长、赛道空间/竞争格局/企业治理相关。
投资建议
- 维持板块“优于大市”评级：具备强运营的餐饮龙头已显现配置价值；茶饮虽面临增长基数压力，但运营与创新能力突出、能够保障加盟商稳定回报的龙头公司也有望穿越周期提升市场份额。
- 看好2026年同店复苏动能较强的餐饮龙头以及加盟商单店回收期优秀的茶饮龙头：重点推荐海底捞、百胜中国、锅圈、古茗、蜜雪集团、小菜园。
- 若后续服务业消费政策进一步出台消费信心持续回暖，建议同步关注同庆楼、绿茶集团、达势股份、广州酒家、茶百道、沪上阿姨、九毛九等。
- 从中期视角看，持续看好本地生活服务龙头美团-W。
风险提示
- 宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。
