首次覆盖报告：并购C端算力龙头，运营商IT集中建设或带动主业扩张

——东方国信（300166.SZ）首次覆盖报告 2025年10月9日 庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com 并购C端算力龙头，运营商IT集中建设或带动主业扩张 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 2025年10月9日 东方国信300166.SZ投资评级：买入上次评级： 报告内容摘要： 收购C端算力龙头AutoDL。东方国信于2025年8月11日公告，公司拟以自有资金收购视拓云33.35%股权，收购后持股增至51%。视拓云运营全国最大C端AI算力云平台AutoDL，业务规模超过该细分市场第2至第10名竞争对手的总和。具备从服务器生产制造、AIDC建设到算力云服务的全产业链能力；拥有近3万张、20多个型号的GPU和国产AI加速芯片，具备“十万卡”“万P”算力调度能力。值得注意的是，公司控股视拓云后，叠加此前在手的GPU资源规模，或整合形成近4万张GPU卡的算力资源池，服务超70万C端用户和6000多家企业。 市场规模及业绩落地可期，深度支持摩尔线程、昇腾等国产算力。根据Verifield Market Research预测，2027年中国大陆独立GPU云服务市场将超过2300亿人民币，其中可转化为算力零售云赛道的规模超千亿元。公司重点聚焦高校、科研院所、医疗机构等教育科研市场，该领域整体规模保守估计约50亿元，目标获取20%至50%的市场份额。在国产算力支持方面，AutoDL已经上架了华为昇腾专区和摩尔线程专区，提供910B、MTTS4000等旗舰级算力资源。 收盘价（元）10.8852周内股价波动区间(元)7.72~14.2最近一月涨跌幅(％)13.85%总股本(亿股)11.39流通A股比例(％)79.54%总市值(亿元)123.90资料来源：同花顺iFinD，信达证券研发中心 B端C端共同发力，自建IDC获得互联网大厂青睐。东方国信内蒙古智算中心项目总体规划建设6栋数据中心机房及配套能源设施，总投资约45亿元，占地196亩，规划建设1.2万个16kW高密度机架，聚焦智算业务。目前拓客取得重要进展：3栋数据中心楼斩获头部互联网客户订单，其中1号数据中心楼已通过客户终验并正式交付使用。目前二期工程正推进建设，将于明年年底投产。 主营业务有望充分受益于下游IT集中化建设。公司作为三大运营商在大数据治理、IT建设领域的长期核心服务商，拥有超15年的成熟服务经验，建立了智能大数据平台、自研数据库、云计算服务、IT系统建设等丰富的行业knowhow和项目经验。基于此，我们判断公司将在中国移动、中国电信的IT系统集中化进程中成为主要受益者之一，并实现主营业务收入的二次增长。从资本开支侧看，据通信产业网数据，年初三大运营商全年资本开支预计，中国电信、中国联通、中国移动全年资本开支为836亿元、550亿元和1512亿元，共计2898亿元。2025年上半年，中国电信、中国联通、中国移动资本开支占全年开支比分别为40.9%、36.7%和38.6%。三大运营商上半年资本开支占全年资本开支比为38.9%。我们认为，若三大运营商全年维持年初 庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 预期值，则下半年资本开支有望集中发力战略领域，有望聚焦AI、算力等战略性新兴产业，这与公司的战略发力方向高度一致。 盈利预测与投资评级：基于公司所处行业回暖趋势初显，且具备可持续特征，叠加公司开辟新赛道、更迭新产品，战略性布局算力领域，为长期发展奠定基础，我们预计公司2025-2027年营业收入为28.70/35.35/43.69亿元，同比增长2.8%/23.2%/23.6%。预计2025-2027年归母净利润-1.00/1.44/2.90亿元，2026和2027年对应当前股价PE分别为86.26/42.69倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：AI算力需求不达预期；行业发展不达预期；行业竞争加剧。 目录 一、收购C端算力龙头，构筑B+C双向智算布局.........................................................................51.1拟收购视拓云股权，战略布局AI算力云平台赛道.........................................................51.2 toB方面，自建智算IDC获得互联网客户青睐，有望带来可观收入.............................7二、运营商IT系统集中建设及AI加速或带动业绩中枢上行........................................................92.1否极泰来，运营商IT系统集中建设或带动业绩中枢上行..............................................92.2运营商IT系统数智化有望迈入关键时点，AI升级加速资本开支结构性变化............11三、盈利预测、估值与投资评级.....................................................................................................143.1盈利预测及假设.................................................................................................................143.2估值与投资评级.................................................................................................................16风险因素............................................................................................................................................17 表目录 表1：提前报废老旧营运货车补贴标准...................................................................................6表2：提前报废老旧营运货车补贴标准...................................................................................7表3：三大运营商资本开支情况2025H1 ..............................................................................12表4：公司分业务营收预测（单位：百万元）......................................................................15表5：可比公司核心财务指标与估值对比..............................................................................16 图目录 图1：AutoDL的算力租赁页面..............................................................................................5图2：codewithgpu的摩尔线程相关内容页面........................................................................6图3：东方国信内蒙古智算中心项目......................................................................................7图4：东方国信云官网...........................................................................................................8图5：幕僚智数整体架构图....................................................................................................9图6：幕僚智数的商业模式..................................................................................................10图7：CirroData-AP系统架构图..........................................................................................10图8：幕僚智数的商业模式..................................................................................................11图9：中国联通数智化转型三阶段.......................................................................................12图10：中国联通立体化智能催欠体系..................................................................................13图11：中国联通AI办公智能体..........................................................................................13 一、收购C端算力龙头，构筑B+C双向智算布局 1.1拟收购视拓云股权，战略布局AI算力云平台赛道 东方国信于2025年8月11日公告，公司拟以自有资金收购视拓云33.35%股权，交易对价约1.33亿元，收购后持股增至51%，视拓云成为控股子公司。 视拓云为国内C端算力零售龙头：运营全国最大C端AI算力云平台AutoDL.com，业务规模超过该细分市场第2至第10名竞争对手的总和。具备从服务器生产制造、AIDC建设到算力云服务的全产业链能力；拥有近3万张、20多个型号的GPU和国产AI加速芯片，具备“十万卡”“万P”算力调度能力；累计注册用户超60万，为142所985/211/双一流高校、700多所其他高校及超6000家企业提供服务，在AI算力零售行业领先（在AI云计算方面，视拓云经营以裸金属GPU云为主的云计算业务）。 对比传统云计算厂商，算力服务性价比突出；对比同类算力零售友商，核心技术保障优秀用户体验，与开发者社区生态互补，构建“高配亲民”品牌形象和独立自主定价策略，定义行业产品标准，避免价格战与恶性竞争；在算力零售领域建立“算力-算法-开发者-应用”聚合服务生态，具备高门槛和护城河。 市场规模广阔，短期聚焦教育科研市场。根据VerifieldMarketRese