东方国信（300166.SZ）首次覆盖报告总结
一、收购C端算力龙头，构筑B+C双向智算布局
1.1 拟收购视拓云股权，战略布局AI算力云平台赛道
东方国信拟收购视拓云33.35%股权，控股后视拓云将成为其子公司。视拓云是国内C端算力零售龙头，运营全国最大C端AI算力云平台AutoDL.com，业务规模领先，具备全产业链能力，拥有近3万张GPU和国产AI加速芯片，累计注册用户超60万，服务高校、科研及企业客户。
视拓云对比传统云计算厂商，算力服务性价比突出；对比同类算力零售友商，核心技术保障用户体验，构建“高配亲民”品牌形象和独立自主定价策略，定义行业产品标准。市场规模广阔，预计2027年独立GPU云服务市场将超2300亿人民币，其中算力零售云赛道规模超千亿元。公司聚焦教育科研市场，目标获取20%至50%的市场份额。AutoDL已上架华为昇腾专区和摩尔线程专区，支持国产算力资源。视拓云还运营AI开发者社区CodeWithGPU.com，共促国内AI生态繁荣。
1.2 ToB方面，自建智算IDC获得互联网客户青睐，有望带来可观收入
东方国信内蒙古智算中心项目取得重要进展，3栋数据中心楼斩获头部互联网客户订单，其中1号数据中心楼已正式交付使用。该项目总投资约45亿元，规划1.2万个16kW高密度机架，聚焦智算业务，将构建“算力-能源-智能管控”三位一体的新型基础设施体系。
公司BONCLOUD云平台提供一体化解决方案，服务上千家客户。AI智算中心依托多地数据中心资源，形成万卡级GPU集群算力底座，满足生成式AI、大模型训练等场景算力需求。截止2024年，公司自持算力超1500P（不包含AutoDL）。
公司控股视拓云后，将整合近4万张GPU卡的算力资源池，服务超70万C端用户和6000多家企业。业务协同方面，视拓云的AutoDL平台及GPU资源与东方国信的“幕僚”大数据平台、AI应用产品等形成互补，实现资源与能力的深度融合。双方将共同扩展终端用户与企业市场，提升算力业务的市场覆盖与收入规模。
二、运营商IT系统集中建设及AI加速或带动业绩中枢上行
2.1 否极泰来，运营商IT系统集中建设或带动业绩中枢上行
东方国信作为中国联通该领域的长期核心服务商，拥有超15年的成熟服务经验，建立了智能大数据平台、自研数据库、企业级解决方案等丰富产品体系。其大数据平台历经三个关键阶段，已迈入3.0智能化时代，具备十大核心能力，融合大语言模型与大数据技术。数据库产品CirroData支持国产化平台和操作系统，高度兼容Oracle。企业级解决方案BEH集成多类计算与存储能力，助力企业快速搭建大数据平台。
2.2 运营商IT系统数智化有望迈入关键时点，AI升级加速资本开支结构性变化
据通信产业网数据，三大运营商2025年资本开支预计为2898亿元，上半年资本开支占全年开支比约为38.9%。若全年维持年初预期值，下半年资本开支有望聚焦AI、算力等战略性新兴产业。
以中国联通为例，其正全面拥抱数智化建设，历经“信息化筑基”“数字化转型1.0”“数字化转型2.0”阶段，正迈向“数智强企”，打造数字中国建设的“数智服务领先品牌”。AI应用已在业务营销及客服领域率先落地，AI智能外呼平台累计回款近千万元，显著提升企业内部经济效益与运营效率。公司内部效率提升方面，AI智能体表现出色，构建AI办公智能体，打造四大核心智能化能力。
三、盈利预测、估值与投资评级
3.1 盈利预测及假设
公司预计2025-2027年营业收入为28.70/35.35/43.69亿元，同比增长2.8%/23.2%/23.6%。预计2025-2027年归母净利润-1.00/1.44/2.90亿元，2026和2027年对应当前股价PE分别为86.26/42.69倍。
预测假设包括：并购视拓云后，多个下游收入来源均将从中受益；电信行业订单及收入增速有望回暖；金融行业收入增速预测；工业领域未来增长预测；G端业务保持稳定。
3.2 估值与投资评级
选取恒为科技、优刻得、中国软件、安博通等作为可比公司。公司估值层面相比可比公司而言，具备合理性和一定低估。叠加公司通过收并购和自建形式拓展业务版图，以IDC和算力加速第二成长曲线形成，我们认为其具备较为明确的配置价值。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素
- AI算力需求不达预期；
- 行业发展不达预期；
- 行业竞争加剧。
