首次覆盖报告：智能文字识别领军，B/C端双轮驱动成长

合合信息是一家以AI和大数据技术赋能B/C端的智能文字识别龙头企业。公司主要产品矩阵包括智能文字识别和商业大数据两大板块，其中C端业务以扫描全能王、名片全能王、启信宝3款核心APP为主，贡献公司收入的82%；B端业务则面向企业客户提供以智能文字识别、商业大数据为核心的技术服务，已覆盖超过130家世界500强公司。

市场分析：

• 智能文字识别市场：全球市场规模预计到2032年将达到519.2亿美元，复合年增长率达15.24%；中国市场规模预计2027年将达到170亿元。
• 商业大数据市场：2024年国内市场规模已超600亿元，同比增长20.76%，市场广阔且增长迅速。

竞争壁垒：

• C端：公司C端APP拥有庞大的用户基础（月活超1.8亿），高粘性+高迁移成本构成护城河，品牌知名度与用户口碑俱佳。
• B端：公司深耕细作B端业务近十年，针对不同行业场景和客户痛点提供有针对性的解决方案，打通企业级AI应用最后一公里。
• B+C联动：C端与B端业务在研发、营销投入方面具备协同性，技术算法模块可复用，C端优良口碑有利于B端业务开展。

财务状况：

• 公司收入端与利润端皆稳步增长，2025Q1-3营业总收入达13亿元，同比增长24.2%；归母净利润3.5亿元，同比增长14.6%。
• 毛利率常年维持在80%以上，净利率保持相对平稳。
• 员工人效持续提升，2022-2024年人均创收和人均创利显著提升。

盈利预测：

• 预计公司2025E/26E/27E总营业收入分别为18.3/23.0/28.5亿元，同比增速达28%/25%/24%。
• 预计公司2025E/26E/27E归母净利润分别为4.87/6.10/7.55亿元，同比增长21.5%/25.4%/23.8%。

投资建议：

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司PS（2026E）低于可比公司平均水平，具备估值性价比。

风险提示：

• AI技术迭代不及预期的风险。
• 海外业务发展不及预期的风险。
• 宏观经济波动的风险。