核心结论
- 公司评级：买入
- 股票代码：003020.SZ
- 核心观点：公司聚焦医药工业，以精神麻醉药品、独家中药为特色，依托渗透泵技术平台丰富产品矩阵，同时稳步实施创新转型，布局长效注射剂等改良新药研发。
- 关键数据：
- 2023年公司收购九方制药51%股权，多款独家产品后续有望纳入基药目录。
- 化药产品2023年非洛地平缓释片丢标影响已基本出清，硝苯地平缓释片借助集采快速放量。
- 2025年4月公司盐酸哌甲酯缓释片国内首仿上市，国内ADHD儿童患者超2000万人，专注达全球范围断货，存在未满足用药需求。
- 盐酸羟考酮缓释片为麻醉药品，癌痛管理市场仍在持续扩容，后续公司有望凭借先发优势率先获益增量市场。
- 盈利预测与评级：
- 预计2025-2027年公司实现营收18.53/22.93/27.37亿元，同比增长22.0%/23.8%/19.3%，归母净利润1.94/2.33/2.96亿元，同比增长20.7%/20.0%/27.3%。
- 基于公司精麻大单品放量在即、独家特色中药稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。
- 风险提示：
- 市场竞争加剧，产品销售不及预期。
- 新药研发进度不及预期。
- 产品降价超预期。
公司概况
- 公司成立于2002年，集药品制剂及原料药的研发、生产、销售于一体，2020年12月在深交所主板成功挂牌上市。
- 公司产品主要以精神麻醉药、独家现代中药为特色，涵盖心脑血管、消化、精神麻醉、皮肤外用和眼科等多个治疗领域。
- 公司医药工业方面布局原料药制剂一体化，医药商业以药品与医疗器械零售业务为主。
- 公司2023年提出聚焦医药工业的发展战略，收购九方制药，引进葛酮通络胶囊、虎地肠溶胶囊等特色中药产品。
业务板块
- 医药商业：包括医药批发与医药零售，为公司传统业务板块，毛利率水平较低，但收入占比较高，2023年之前占公司整体收入比例保持在60%以上。2023年公司提出聚焦医药工业的发展战略，并将医药批发子公司立方药业剥离出售，此后公司医药批发收入大幅收缩，截至2024年末公司医药商业板块仅剩医药零售业务收入，未来预计收入体量保持相对稳定。
- 医药工业：依托渗透泵技术平台丰富缓控释化药产品矩阵，通过收并购、股权投资等方式引进产品以及前沿技术。2023年公司收购九方制药，引进葛酮通络胶囊、虎地肠溶胶囊等特色中药产品，目前已形成以精麻产品、现代中药、高端制剂、原料制剂一体化为主线的产业策略。
特色中药
- 公司拥有多款独家特色中药产品，核心品种益气和胃胶囊多年保持增长。
- 2023年公司收购九方制药，多款独家产品后续有望纳入基药目录。
- 益气和胃胶囊是国家医保和基药独家中药品种，获多个指南共识推荐，2024年在中国公立医疗机构终端中成药胃药（胃炎、溃疡）品牌中排名第5。
- 葛酮通络胶囊：中药保护品种，缺血性中风恢复期长期用药，具有活血化瘀的功效，是目前唯一的葛根总黄酮单体植物药。
- 虎地肠溶胶囊：溃疡性结肠炎首选中药，是治疗溃疡性结肠炎的首选中药，也是目前唯一的靶向性中药肠粘膜修复剂。
化药
- 公司化药产品主要基于自身渗透泵技术平台，在心脑血管、精神神经领域布局缓控释制剂。
- 渗透泵技术平台应用成熟，化药集采影响出清，现有存量化药管线集采风险基本出清。
- 盐酸羟考酮缓释片：麻醉药品，临床主要用于癌症患者疼痛治疗，2023年公司10mg首仿获批上市，2024年新增40mg规格。
- 盐酸哌甲酯缓释片：国内ADHD儿童患者超2000万人，专注达全球范围断货，存在未满足用药需求，基于患者基数巨大、诊疗率逐年提升以及公司首仿获批的先发优势，公司盐酸哌甲酯缓释片有望快速上量。
投资建议
- 预计2025-2027年公司实现营收18.53/22.93/27.37亿元，同比增长22.0%/23.8%/19.3%，归母净利润1.94/2.33/2.96亿元，同比增长20.7%/20.0%/27.3%。
- 基于公司精麻大单品放量在即、独家特色中药稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。
