核心观点及盈利预测
- 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。预计2024-2026年EPS预测为1.32/1.54/1.79元，考虑到公司作为家纺龙头的地位稳固，结合PE及DCF估值，给予目标价19.32元。
- 定位：高品质高性价比赛道，家纺龙头地位稳固。公司深耕行业30余年，深耕大单品策略，被芯等产品性价比突出，“好被芯、选水星”深入人心。
- 发展历程：2008年切入电商渠道，线上发展领跑行业，2013-2021年营收CAGR为11.5%，线上CAGR高达31%。2022年受疫情影响短期波动，2023年消费复苏经营显著改善，2024年终端销售再度走弱但仍优于行业平均水平。
行业格局与竞争优势
- 行业规模：家纺行业规模有望保持低单位数稳步增长，消费观念升级带动换新频率提升为主要推动因素。
- 行业格局：格局稳定，龙头竞争优势突出，未来市占率提升可期。当前家纺行业CR4为4.1%，水星市占率1-2%，未来仍有提升空间。
- 竞争优势：
- 产品端：产品力持续提升，性价比优势突出，“大单品”策略成效显著。
- 渠道端：线上布局领跑行业，全渠道运营稳步推进，线上收入占比57%，线下以加盟渠道为主，店效提升。
- 营销端：通过精准营销强化消费认知，联名IP产品吸引年轻消费者。
未来展望
- 高附加值产品占比提升：公司将持续推进大单品销售策略，推动高附加值产品占比提高，带动整体盈利提升。
- 全渠道建设：持续推进全渠道建设，通过新零售工具赋能，提升渠道运营质量，业绩稳健增长可期。
- 供应链端：自有产能有望提升，为高端产品生产研发奠定基础。
风险提示
盈利预测及估值
- 盈利预测：2024-2026年营业收入分别为42.28/47.99/54.40亿元，归母净利润分别为3.47/4.05/4.71亿元。
- 估值：
- PE估值：给予2025年行业平均的13倍PE，对应每股合理估值20.05元。
- DCF估值：股权价值48.7亿元，每股合理估值为18.59元。
- 综合估值：取二者平均值19.32元作为公司目标价。
公司概况
- 概况：家纺龙头品牌，深耕行业三十余年，产品矩阵完善，涵盖十大系列300多个品种。
- 股权结构：李氏家族控股，股权结构稳定，管理层经验丰富，职责分工清晰。
- 员工激励：多次发布员工持股及股权激励计划，提振员工信心。
行业概况
- 行业规模：2011年以来我国家纺市场规模稳步增长，2025-2028年将维持低单位数的复合增速。
- 消费需求：主要来自日常换新、婚庆、乔迁及团购礼品，日常换新需求占比显著提升。
- 未来展望：
- 消费观念持续升级，年轻化趋势明显。
- 人均消费提升空间较大。
- 线上渠道占比提升是大势所趋。
竞争优势
- 产品端：对标优衣库，以“高性价比家纺”为定位，覆盖多场景需求，注重研发投入，提升产品设计性与舒适性。
- 渠道端：线上布局行业领先，多平台布局，双十一排名遥遥领先；线下以加盟为主，注重运营质量，深挖下沉市场。
- 营销端：品牌矩阵全面赋能，精准营销提升产品吸引力与客户忠诚度，通过综艺合作、IP联名等方式强化品牌影响力。
风险提示
