大单品带状疱疹疫苗国内渐行渐近，独家剂型鼻喷流感疫苗复苏放量在即

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022年06月21日 百克生物（688276.SH） 大单品带状疱疹疫苗国内渐行渐近，独家剂型鼻喷流感疫苗复苏放量在即 公司是一家专注于传染病防治的创新生物医药企业。公司是一家主要致力于传染病防治的创新生物医药企业，公司目前已有三款疫苗产品上市：水痘减毒活疫苗、冻干鼻喷流感疫苗以及狂犬疫苗。同时，百克生物还拥有四大技术平台以及带状疱疹疫苗在内的多项在研产品，公司于2021年6月科创板上市。 国内两针法逐渐获得普及，水痘疫苗市场有望进一步扩大，公司水痘疫苗有望稳定增长。2011 年起，我国多地也通过发布水痘疫苗接种指导意见的方式开展了水痘疫苗“两针法”免疫程序，“两针法”实施后，一方面，新生儿需接种两剂次水痘疫苗；另一方面，对于以前年度已经接种了一剂次水痘疫苗的儿童，仍有接种第二剂次水痘疫苗的需求。随着水痘疫苗两针免疫程序逐步在全国推广，水痘疫苗的市场需求将进一步扩大，公司水痘疫苗有望稳定增长。 流感疫情高于同期，鼻喷流感疫苗未来市场可期。根据国家流感中心的最新流感周报公布数据(6.06-6.12)，南方省份哨点医院报告的ILI%为5.8%，高于前一周水平（5.1%），高于2019-2021 年同期水平（4.4%、3.0% 和 4.3%）。20-21年新冠疫情爆发和疫苗接种，流感疫苗接种率低，也为流感疫情潜在爆发埋下伏笔。公司是 WHO 在中国唯一授权加入全球流感疫苗行动计划（GAP）项目的公司，在中国授权百克生物作为唯一合作企业生产鼻喷流感疫苗， 2020年流感疫苗非儿童型流感批签发约为4800万支，不考虑流感疫苗市场的增长，保守假设公司占据5-10%市场，未来公司鼻喷流感疫苗可贡献收入7-14亿收入，市场可期。 公司带状疱疹疫苗国内进展最快，有望国产首家上市，潜在市场或超百亿。公司的带状疱疹疫苗于2019年12月进入III期临床试验，2022年4月申报生产获得受理，有望于22年底到23年初获得批准。根据国内其他企业进度，目前还没有进入临床III期的，公司有望成为国产第一个带状疱疹疫苗获批上市的企业，同时在较长时间内保持国产独家。公司产品相比GSK带状疱疹疫苗（Shingrix，2020年全球销售27.1亿美元）在副反应率、适用人群、接种程序、价格方面具有一定优势，根据我们对市场空间的预测，分别基于渗透率和发病率下周围人群两种方式，带状疱疹国内市场或超百亿，具体预测见7.2.3部分。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.48亿元、6.71亿元以及9.37亿元，同比增长84%、50%以及40%，对应PE分别为50X、33X以及24X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：疫苗销售低于预期风险；研发失败风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,441 1,202 1,608 2,398 3,270 增长率yoy（%） 47.7 -16.6 33.8 49.2 36.3 归母净利润（百万元） 418 244 448 671 937 增长率yoy（%） 89.2 -41.8 83.8 49.8 39.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.01 0.59 1.08 1.62 2.27 净资产收益率（%） 23.5 7.1 11.7 15.0 17.3 P/E（倍） 53.0 91.1 49.5 33.1 23.7 P/B（倍） 12.5 6.5 5.8 4.9 4.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年6月20日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 6月20日收盘价(元) 53.72 总市值(百万元) 22,177.80 总股本(百万股) 412.84 其中自由流通股(%) 8.00 30日日均成交量(百万股) 1.38 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 -82%-69%-55%-41%-27%-14%0%14%2021-062021-102022-02百克生物沪深300 2022年06月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1221 2190 2707 4149 5308 营业收入 1441 1202 1608 2398 3270 现金 310 1156 1259 1878 2561 营业成本 168 141 149 231 299 应收票据及应收账款 733 764 1238 1749 2323 营业税金及附加 11 11 14 21 29 其他应收款 6 1 9 7 15 营业费用 578 453 583 861 1174 预付账款 12 18 21 38 43 管理费用 119 108 140 206 281 存货 146 241 169 468 357 研发费用 93 157 203 295 409 其他流动资产 14 10 10 10 10 财务费用 4 -11 4 12 3 非流动资产 1246 1985 2429 3143 3827 资产减值损失 0 -88 0 0 0 长期投资 4 36 64 92 123 其他收益 7 12 0 0 0 固定资产 548 519 965 1572 2112 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 369 380 447 507 575 投资净收益 6 -1 -3 -3 0 其他非流动资产 326 1050 953 972 1017 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2468 4175 5136 7291 9135 营业利润 482 262 512 769 1075 流动负债 680 749 1303 2799 3718 营业外收入 6 3 5 5 5 短期借款 0 0 588 1385 2452 营业外支出 1 3 3 3 3 应付票据及应付账款 34 64 40 121 87 利润总额 487 262 514 771 1077 其他流动负债 646 685 676 1292 1178 所得税 68 18 67 100 140 非流动负债 8 8 8 8 8 净利润 418 244 448 671 937 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 8 8 8 8 8 归属母公司净利润 418 244 448 671 937 负债合计 688 757 1312 2807 3726 EBITDA 537 296 549 842 1169 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.01 0.59 1.08 1.62 2.27 股本 372 413 413 413 413 资本公积 416 1771 1771 1771 1771 主要财务比率 留存收益 1023 1240 1615 2177 2962 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1780 3418 3824 4484 5409 成长能力 负债和股东权益 2468 4175 5136 7291 9135 营业收入(%) 47.7 -16.6 33.8 49.2 36.3 营业利润(%) 80.0 -45.7 95.6 50.1 39.8 归属于母公司净利润(%) 89.2 -41.8 83.8 49.8 39.8 获利能力 毛利率(%) 88.3 88.3 90.7 90.4 90.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 29.0 20.3 27.8 28.0 28.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 23.5 7.1 11.7 15.0 17.3 经营活动现金流 209 140 61 649 444 ROIC(%) 22.9 6.2 9.8 11.2 11.5 净利润 418 244 448 671 937 偿债能力 折旧摊销 60 69 53 88 128 资产负债率(%) 27.9 18.1 25.5 38.5 40.8 财务费用 4 -11 4 12 3 净负债比率(%) -17.0 -33.6 -17.3 -10.8 -1.9 投资损失 -6 1 3 3 0 流动比率 1.8 2.9 2.1 1.5 1.4 营运资金变动 -254 -258 -446 -125 -625 速动比率 1.5 2.6 1.9 1.3 1.3 其他经营现金流 -12 96 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -334 -696 -500 -805 -813 总资产周转率 0.7 0.4 0.3 0.4 0.4 资本支出 336 633 416 686 654 应收账款周转率 2.7 1.6 1.6 1.6 1.6 长期投资 0 -63 -28 -28 -31 应付账款周转率 6.7 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 2 -125 -112 -147 -190 每股指标（元） 筹资活动现金流 174 1402 -45 -22 -16 每股收益(最新摊薄) 1.01 0.59 1.08 1.62 2.27 短期借款 -165 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 0.34 0.15 1.57 1.08 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.31 8.28 9.26 10.86 13.10 普通股增加 242 41 0 0 0 估值比率 资本公积增加 339 1355 0 0 0 P/E 53.0 91.1 49.5 33.1 23.7 其他筹资现金流 -241 7 -45 -22 -16 P/B 12.5 6.5 5.8 4.9 4.1 现金净增加额 50 847 -484 -179 -3