首次覆盖报告：创新转型乘风破浪，精麻市场蓝海启航

核心观点

海思科是一家处于创新转型阶段的老牌特色专科药企，近年来业绩企稳回升。公司立足创新转型，研发步入收获期，仿制药业务利空出清，创新药管线陆续步入收获期，引领业绩迎来高增长。

关键数据

• 财务预测：预计公司2024-2026年EPS分别为0.42/0.59/0.76元。
• 环泊酚：2021-2023年销售分别为0.60亿、4.37亿、8.50亿元，预计2024-2026年国内销售额分别为12.94亿、18.00亿、21.37亿元，未来国内收入峰值有望达33亿元。美国III期临床试验已完成，预计2025年获批上市，海外市场风险调整后销售峰值有望达2.4亿美元。
• HSK21542：镇痛适应症和慢性肾病瘙痒适应症均处于NDA阶段，预计2025年获批上市，上市首年销售额为6800万元，预计其销售峰值有望达37亿元。
• 克利加巴林：于2024年5月获批上市，2024年11月正式纳入医保，预计2024-2026年国内销售额分别为4700万、1.54亿、3.60亿元，预计未来国内收入峰值有望达16亿元。
• 考格列汀：于2024年6月获批上市，2024年11月正式纳入医保，预计2024-2026年国内销售额分别为1900万、4900万、1.03亿元，预计未来国内收入峰值有望达5亿元。

研究结论

公司创新药管线丰富，覆盖多适应症，潜力品种领跑全国。DPP1抑制剂HSK31858是全球进度第二，THR-β激动剂HSK31679是国内进度第二，自主搭建PROTAC平台，多款口服靶向蛋白降解药物已进入临床阶段。公司估值合理，给予目标价46.99元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 临床试验进展不及预期风险
• 同靶点创新药市场竞争风险
• 市场推广及销售不及预期风险