可转债周报：权益市场情绪改善，转债估值修复可期

证券研究报告 固定收益报告 权益市场情绪改善，转债估值修复可期 可转债周报（10.30-11.03） 2023年11月06日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 22-1123-0123-0323-0523-0723-09 % 1M 3M 12M 上证指数 -2.30 -5.96 1.83 上证转债 -2.07 -3.90 -1.95 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（10.23-10.27）：积极信号增多，关注结构性机会2023-10-30 2可转债周报（10.16-10.20）：市场继续探底，低仓防御为主2023-10-23 3可转债周报（10.09-10.13）：市场磨底震荡，仍为结构性行情2023-10-17 二级市场跟踪。1）转债与正股背离。截至11月3日，上证指数 周环比上涨0.43%，收于3030.8点；上证转债周环比下跌0.65%，收于344.61点；中证转债周环比下跌0.57%，收于393.47点；深 证转债周环比下跌0.42%，收于286.71点。利率债下行。11月3 日，1年期国债收于2.22%，周环比下行6BP；10年期国债收于2.66%，周环比下行5BP。2）从转债所属行业来看，电子、机械设备、传媒等行业领涨，周涨幅分别为1.98%、1.34%、1.01%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为章鼓转债、中富转 债、润达转债，周涨幅分别为57.3%、35%、9.11%；周跌幅排名末三位的转债分别为上声转债、金农转债、天康转债，周涨跌幅 分别为-29.82%、-21.24%、-18.02%。4）转债估值压缩。截至11 月3日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为35.87% 和48.71%，周环比分别下跌1.41个百分点和下跌1.75个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为62.27%、23.85%、17.17%、10.89%、12.65%，周环比分别下跌0.45、上涨0.56、下跌0.17、上涨1.71、下跌2.67个百分点。 一级市场跟踪。上周（10.30-11.03）无转债发行，共有2只转债上市，分别为章鼓转债、中富转债，发行规模分别为2.43亿元、5.20亿元，所属行业分别为机械设备、电子。截至2023年11月3日， 待发新券中已拿到证监会批文的转债17家，规模共计124亿元； 已通过发审委转债17家，规模共计227亿元。 核心观点：权益市场情绪改善，转债估值修复可期。财政政策发力、中央金融工作会议召开、美联储11月未加息等积极信号增多， 投资者信心得到提振，权益市场情绪进一步改善。但地产销售恢复力度较弱、国内经济基本面弱复苏等关键问题仍然存在，政策发力效果仍处于观察期，短期市场仍以阶段性、结构性机会为主。转债市场来看，上周转债走势与正股出现背离，主要原因为转债估值压缩，转债资金面修复偏慢；但受益于权益市场情绪有所改善，以及10月中下旬以来转债估值已经压缩一定幅度至较为合理的位置，因此中长期来看，转债市场结构性机会增多。行业配置上，建议主要关注以下几条主线：1）近期热度较高的TMT方向，建议关注华为产业链、AI、算力、机器人、消费电子等板块。2）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的和银行、券商等金融标的。3）风格较为稳健的高股息品种和高YTM标的。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差走阔（BP）6 图6：中美10Y国债利差走阔（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动7 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（10.30-11.03）7 表2：转债发行和上市情况（10.30-11.03）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：市场情绪改善，机会大于风险。内外围环境均有所改善，市场情绪得到进一步改善。1）中央金融工作会议提振市场信心。2017年全国金融工作会议召开后，时隔6 年再次召开全国性的金融工作会议，且本次会议升格为中央金融工作会议；会议首次提出加快建设金融强国这一目标，资本市场改革是本次中央金融工作会议的重点；此外，证监会将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。在金融监管趋严、鼓励并购重组等政策倾向下，将更利好头部综合型券商业务发展。2）海外美债利率下降。美国就业表现低于市场预期，美联储11月如期未加息，10年期美债收益率大幅下降，外资流出压力对A股市场的影响暂时有所缓解。总的来看，在政策积极发力和外围环境改善的背景下，市场信心得到提振，投资者情绪或将进一步改善，市场下行空间有限，中期来看，权益市场机会大于风险。 债市：资金压力缓解，利率债市走强。上周在资金面压力缓解、市场降准预期、基本面弱复苏的逻辑支撑下，短端利率和长端利率均大幅下行。从资金面来看，跨月后资金利率下行，叠加海外美债利率大幅下行，汇率对于流动性的制约有所缓解，上周资金 面整体转松；此外，在面临特别国债增发、11-12月大量MLF到期等因素对资金面产生较大压力的背景下，市场对于成本相对较低的降准有一定预期。从基本面来看，10月PMI重回荣枯线以下，经济基本面仍然处于弱复苏的态势，对债市存在支撑。因此，在财政发力的宽信用效果等待显现，以及货币政策取向偏稳健宽松的背景下，债市短期仍存在一定的机会。 转债：权益市场情绪改善，转债估值修复可期。财政政策发力、中央金融工作会议召开、美联储11月未加息等积极信号增多，投资者信心得到进一步提振，权益市场情绪 进一步改善。但地产销售恢复力度较弱、国内经济基本面弱复苏等关键问题仍然存在，政策发力效果仍处于观察期，短期市场仍以阶段性、结构性机会为主。转债市场来看，上周转债走势与正股出现背离，主要原因为转债估值压缩，转债资金面修复偏慢；但受益于权益市场情绪有所改善，以及10月中下旬以来转债估值已经压缩一定幅度至较为合理的位置，因此中长期来看，转债市场结构性机会增多。行业配置上，建议主要关注以下几条主线：1）近期热度较高的TMT方向，建议关注华为产业链、AI、算力、机器人、消费电子等板块。2）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的和银行、券商等金融标的。3）风格较为稳健的高股息品种和高YTM标的。 2重点行业/主题跟踪 华为产业链：华为即将开启连续的Nova/畅享次高端至中低端新机发布会，其中12pro有望采用9000s麒麟芯片；华为和奇瑞合作的首款新车智界S7将于11月17日开启交付，各个规格超ModelS/根据阿维塔官方消息,阿维塔12将于11月 10日正式上市。华为手机产业链可转债标的主要包括福蓉转债、华正转债、兴森转债；华为汽车产业链可转债标的主要包括博俊转债、沿浦转债、明新转债等。 先进封装：根据国家知识产权局网站查询显示，华为技术有限公司一项“半导体封装”专利公布，申请公布日为10月31日，申请公布号为CN116982152A。 专利摘要显示，其涉及一种半导体封装，该半导体封装包括：第一衬底、半导体芯片、引线框和密封剂。华为发力封装赛道有望带动国内先进封装及设备材料需求，建议关注华正转债、兴森转债、强力转债等。 机器人：上海印发《上海市促进智能机器人产业高质量创新发展行动方案 (2023-2025年)》。其中提出，打造10家行业一流的机器人头部品牌、100个标杆示范的机器人应用场景、1000亿元机器人关联产业规模；建设三个公共服务平台，智能机器人检测与中试验证创新中心、人形机器人制造业创新中心、通用机器人产业研究院等；推动制造业重点产业工业机器人密度达500台/万人，机器人行业应用深度和广度显著提升。建议关注机器人产业链中估值相对较低的可转债标的，警惕回调风险。 非银金融：证监会将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融 稳定压舱石的重要作用。将出台《资本市场投资端改革行动方案》，在年金基金权益类资产投资上限由30%提高至40%的基础上，积极推动社保基金、基本养老保险基金等各类中长期资金拓宽资金来源，提高权益资产投资比例，合理拓展投资范围与策略。建议关注券商板块转债，如华安转债、国投转债、财通转债、中银转债、浙22转债、长证转债等。 稀土永磁：11月3日国务院常务会议，研究推动稀土产业高质量发展有关工作。会议指出，稀土是战略性矿产资源。要统筹稀土资源勘探、开发利用与规范管 理，统筹产学研用等各方面力量，积极推动新一代绿色高效采选冶技术研发应用，加大高端稀土新材料攻关和产业化进程，严厉打击非法开采、破坏生态等行为，着力推动稀土产业高端化、智能化、绿色化发展。建议关注稀土永磁行业可转债，如金力转债、正海转债、华宏转债、金田转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债与正股背离。截至11月3日，上证指数周环比上涨0.43%，收于3030.8点；上证转债周环比下跌0.65%，收于344.61点；中证转债周环比下跌0.57%，收于393.47点；深证转债周环比下跌0.42%，收于286.71点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 1.0 400 300 3000 0.0 200 22-0922-1123-0123-0323-0523-0723-09 2600 -1.0 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债普遍下行。11月3日，1年期国债收于2.22%，周环比下行6BP；10年期国债收于2.66%，周环比下行5BP。1年期国开债收于2.39%，周环比下行0BP；10年期国 开债收于2.72%，周环比下行3BP。 利率债期限利差走阔，中美10Y国债利差走阔。11月3日，10Y-1Y国债期限利差 收于44.11BP，周环比走阔1BP；10Y-1Y国开债期限利差收于32.19BP，周环比收窄3BP。美国10年期国债收益率收于4.57%，周环比下行27BP，中美利差收于-190.87BP，周环比走阔22BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.4 2.4 2.02.0 1.6 22-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10 1.6 22-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差走阔（BP）图6：中美10Y国债利差走阔（%，BP） 10Y-1Y