可转债周报：转债关注资金流向，静待权益市场企稳

证券研究报告 固定收益报告 转债关注资金流向，静待权益市场企稳 可转债周报（7.29-8.2） 2024年08月05日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-08 23-10 23-1224-02 24-0424-06 % 1M 3M 12M 中证转债 -2.80 -3.38 -6.51 上证指数 -2.58 -5.93 -8.18 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（7.22-7.26）：估值持续回调，转债性价比提升2024-07-29 2可转债周报（7.15-7.19）：信用风险扰动下， 低价转债表现不佳2024-07-22 3可转债周报（7.8-7.12）：转债表现弱于权益关注结构性机会2024-07-15 二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至8月2日，上证指数周 环比上涨0.5%，收于2905.34点；上证转债周环比上涨0.53%，收于339.64点；中证转债周环比上涨0.63%，收于379.71点；深证转债周环比上涨0.82%，收于266.1点。利率债收益率下行。8月2日， 1年期国债收于1.39%，周环比下行9BP；10年期国债收于2.13%，周环比下行7BP。2）从转债所属行业来看，基础化工、计算机、国防军工等行业领涨，周涨幅分别为2.65%、2.22%、1.98%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为赛龙转债、振华转债、思创转债、三羊转债和惠城转债，周涨跌幅分别为82.2%、21.3%、 18.06%、16.75%和13.36%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为溢利 转债、起步转债、运机转债、华宏转债和福能转债，周涨跌幅分别为-20.54%、-10.59%、-10.01%、-6.97%和-5.51%。4）转债估值分化。 截至8月2日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为 48.67%和70.17%，周环比分别下跌1.48个百分点和下跌2.59个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为80.84%、18.25%、11.7%、5.93%、10.16%，周环比分别下跌1.24、上涨0.52、上涨3.67、下跌 7.16、上涨1.72个百分点。 一级市场跟踪：上周（7.29-8.2）共有1只转债发行，为松原转债；共有1只转债上市，为振华转债。截至8月5日，待发新券中已拿到证监会批文的转债12家，规模共计101亿元；已通过发审委转债 6家，规模共计112亿元。 核心观点：转债关注资金流向，静待权益市场企稳。上周在政治局会议强调“宏观政策要持续用力、更加给力”、美国降息预期大幅 提前、日本央行逆势加息15BP等多重推动下，美元指数大幅走弱，中国资产表现明显强于海外，转债市场同步小幅修复。展望后市，从正股来看，当前A股延续震荡磨底走势，国内增量政策加码的力度和效果仍有待观察，海外美联储降息及衰退预期或加大全球风险资产的波动；从估值来看，在正股表现偏弱、转债信用风险冲击以及基金减持下，转债估值回调至较低位置。总的来看，当前转债市场在多轮调整之下性价比逐步提升，后续需关注是否有增量资金进场及其配置方向，但转债市场修复持续性的关键仍在于其核心驱动力的表现，即权益市场能否企稳回暖，当前转债或将呈现结构性行情，建议关注以下几条主线：1）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；2）中报业绩密集披露期下预期较好的转债；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差走阔（BP）6 图6：中美10Y国债利差周环比走阔（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（7.29-8.2）7 表2：转债发行和上市情况（7.29-8.2）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细9 1核心观点 股市：A股情绪有所改善。上周在7月份中国政治局会议强调“宏观政策要持续用力、更加给力”、美国降息预期大幅提前、日本央行逆势加息15BP等多重推动下，美元 指数大幅走弱，海外权益市场经历大幅回撤，中国资产表现明显强于海外，且新资金入场迹象明显，上周沪深两市日均成交额为7186.66亿元，较前一周上升14.41%。从内部来看，7月份政治局会议新提“逆周期调节”，明确“宏观政策要持续用力、更加给力”，政策定调更加积极，预计下半年政策有一定刺激空间；从外部来看，美国7月就业数据走弱，美联储近期降息预期明显提前、降息幅度预期加码，后续如美联储开启降息周期，预计美国国债、贵金属、数字货币、美股生物科技及小盘股等方向将有所受益。展望后市，经济基本面及政策面预期仍是决定中长期A股指数走势的关键，第三季度A股市场仍面临海外市场波动、8月底中报集中披露、高频经济数据等考验，预计市场将延续震荡磨底走势。 债市：收益率全面下行。上周在央行打出降息组合拳、PMI数据表现较弱、机构欠配压力仍存等因素影响下，各期限利率债收益率全面下行，10年期、30年期国债收益率 分别挑战2.1%和2.3%。展望后市，从资金面来看，跨月后资金利率处于较低水平，资金面整体呈现出平衡宽松的状态，但三季度政府债发行边际加速和MLF到期量较大可能对资金面产生一定扰动，未来降准的必要性或有所提升。从基本面来看，官方制造业PMI为49.4%，较上月回落0.1个百分点，为连续第三个月低于荣枯线；财新制造业PMI为49.8%，较6月下降2个百分点，为2023年11月以来首次低于荣枯线；经济基本面对债市的主要支撑仍在。从政策面来看，政治局会议对于宏观政策定调偏积极，提及“要及早储备并适时推出一批增量政策举措”，但后续政策力度和效果仍需要观察；此外，美国就业数据走弱，降息幅度预期加码，对我国货币政策空间的制约进一步缓解。总的来看，资金面、经济基本面和“资产荒”对债市仍形成支撑，但需关注央行借券卖债、政府债发行边际加速和增量财政政策发力产生的扰动。 转债：转债关注资金流向，静待权益市场企稳。上周在7月份中国政治局会议强调“宏观政策要持续用力、更加给力”、美国降息预期大幅提前、日本央行逆势加息15BP 等多重推动下，美元指数大幅走弱，中国资产表现明显强于海外，转债市场同步小幅修复。展望后市，从正股来看，当前A股市场延续震荡磨底走势，国内增量政策加码的力度和效果仍有待观察，海外美联储降息及衰退预期或加大全球风险资产的波动；从估值来看，在正股表现偏弱、转债信用风险冲击以及基金减持下，转债估值回调至较低位置。总的来看，当前转债市场在多轮调整之下性价比逐步提升，后续需关注是否有增量资金进场及其配置方向，但转债市场修复持续性的关键仍在于其核心驱动力的表现，即权益市场能否企稳回暖，当前转债或将呈现结构性行情，建议关注以下几条主线：1）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；2）中报业绩密集披露期下预期较好的转债；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 央行：（1）为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持 实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。（2）为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。（3）中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为 3.85%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。此外，自2024年7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9:00。（4）7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.30%，较此前下降20个基点，为月内第二次操作。 证监会：7月10日，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自 2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。同时，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。同时，证监会还表示，将加快推出更多务实举措，进一步强化对程序化交易监管的适应性和针对性，降低程序化交易的消极影响，切实维护市场交易公平。 出口：根据海关统计，按人民币计算，2024年6月份，我国货物贸易进出口总值3.67万亿元，同比上涨5.8%，环比5月下降1.0%。其中，出口2.19万亿元， 同比上涨10.7%，环比增长1.9%；进口1.48万亿元，同比下降0.6%，环比下降4.9%。按美元计价，6月份，我国进出口总值5116.6亿美元，同比上涨3.9%，环比5月下降1.0%。其中，出口3078.5亿美元，同比上涨8.6%，高于市场预期（上涨7.65%），环比增长1.9%；进口2088.1亿美元，同比下降2.3%，低于市场预期（增长4.25%），环比下降4.9%。建议关注松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等。 地产：6月12日，中国人民银行在山东省济南市召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款 推进工作。会议提出，房地产业发展关系人民群众切实利益，关系经济运行和金融稳定大局。设立保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁，是金融部门落实中共中央政治局会议精神，统筹消化存量房产和优化增量住房、推动构建房地产发展新模式的重要举措，有利于通过市场化方式加快推动存量商品房去库存，加大保障性住房供给，助力保交房及“白名单”机制。建议关注旗滨转债、华翔转债、松霖转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股上涨。截至8月2日，上证指数周环比上涨0.5%，收于2905.34点； 上证转债周环比上涨0.53%，收于339.64点；中证转债周环比上涨0.63%，收于379.71 点；深证转债周环比上涨0.82%，收于266.1点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 23-0623-0823-1023-1224-0224-0424-06 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND