可转债双周报：权益市场上行，转债估值修复

证券研究报告 固定收益报告 权益市场上行，转债估值修复 可转债双周报（12.26-1.06） 2023年01月09日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 上证指数上证转债 30% 10% -10% -30% 21-12 22-02 22-0422-06 22-0822-10 22-12 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.76 1.98 -12.79 上证转债 -1.97 -1.88 -6.88 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 刘文蓉研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债行业系列报告一之医疗器械转债：集采新常态，研发助增长2022-12-29 2可转债双周报（11.28-12.09）：转债弱于权益估值压力仍存2022-12-12 3可转债月报（10.31-11.25）：债市负反馈消退转债有所修复2022-11-29 二级市场。1）全市场来看，正股表现强于转债。截至1月6日， 上证指数双周环比上涨3.38%，收于3157.64点；上证转债双周环比上涨2.74%，收于348.84点；中证转债双周环比上涨2.96%，收于400.96点；深证转债双周环比上涨3.46%，收于295.74点。2） 从行业来看，转债板块均收涨。公用事业、材料、可选消费领涨， 双周涨幅分别为6.76%、4.42%、3.95%。3）个券表现。双周涨幅 排名前三位的转债分别为贵广转债、科伦转债、润建转债，双周涨幅分别为26.95%、26.58%、23.41%；双周跌幅排名末三位的转债分别为蓝盾转债、盘龙转债、泰林转债，双周跌幅分别为-20.32%、 -17.01%、-13.34%。4）转债估值修复。截至1月6日，全市场转 股溢价率的中位数和算术平均数分别为35.86%和47.35%，双周环比分别下跌2.54个百分点和下跌1.49个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为59.3%、22.33%、29.99%、12.54%、14.86%，双周环比分别上涨0.1、上涨4.12、上涨2.57、上涨3.4、下跌0.05个百分点。 一级跟踪。前两周（12.26-1.06）共有4只转债上市，分别为合力转债、漱玉转债、大元转债和会通转债；共有6只转债发行，分 别为三房转债、福新转债、冠盛转债、声迅转债、恒锋转债和睿创转债；截至2023年1月6日，待发新券中已拿到证监会批文的 转债共有9家，规模共计82.5亿元；已通过发审委批准的转债共 有29家，规模共计356.10亿元。 核心观点。转债市场在权益的带动下明显回暖，第一轮感染高峰的逐渐消退，叠加短期内较为宽松的流动性环境，国内经济或将 逐渐走出底部，2023年转债市场或将迎来乐观预期，短期来看，主要关注以下两条主线：1）地产产业链。地产政策端的发力或将带动地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，估值迎来修复，建议关注银行、建筑建材、家用电器等地产产业链的相关优质转债。2）疫后修复板块。疫情后消费板块有望迎来复苏，如商贸零售、餐饮酒店、交通运输等板块；后疫情时代，低估值的医药板块业绩有望释放，估值有望得到抬升，建议关注相关优质转债。 风险提示：政策落地效果不及预期风险，疫情超预期风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2二级市场4 2.1市场行情4 2.2估值分析5 3一级市场6 4风险提示7 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）4 图2：上证指数和转债指数双周涨跌幅（%）4 图3：申万一级行业双周涨跌幅（%）4 图4：万得可转债行业双周涨跌幅（%）4 图5：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元）5 图6：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动5 图7：不同平价转债的转股溢价率变动（%）6 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（12.26-1.06）5 表2：新上市转债情况（12.26-1.06）6 表3：新发行转债情况（12.26-1.06）6 表4：证监会核准和发审委批准的转债明细7 1核心观点 股市：1）“乙类乙管”落地。经国务院批准，自2023年1月8日起，解除对新型冠状病毒感染采取的《传染病防治法》规定的甲类传染病预防、控制措施，1月8日起实施 “乙类乙管”。本次新冠疫情感染逐渐达峰，部分城市人流量迎来触底回升，疫情对经济修复的影响逐渐减弱，线下消费和服务板块有望迎来复苏，后疫情时代，低估值的医药 生物板块有望得到抬升。2）地产政策频出。人民银行、银保监会发布通知，决定建立首 套住房贷款利率政策动态调整机制，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。此外，住建部表示要加大支持首套房购买，合理支持二套住房购买，原则上不支持三套以上住房购买。近期地产需求端政策加快推进，有望改善地产销售低迷的局面，带动地产基本面的修复。 债市：从基本面来看，疫情对经济扰动暂时有所减弱，地产政策不断加码，2023年一季度经济或将维持弱修复态势。从资金面来看，货币政策仍保持稳增长取向，流动性 保持宽松，资金利率仍处于低位水平。我们认为债市的基本矛盾在于经济修复的节奏和程度，短期来看，债市或将继续维持震荡格局。 转债：转债市场在权益的带动下明显回暖，第一轮感染高峰的逐渐消退，叠加短期内较为宽松的流动性环境，国内经济或将逐渐走出底部，2023年转债市场或将迎来乐观预期，短期来看，主要关注以下两条主线：1）地产产业链。地产政策端的发力或将带动地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，估值迎来修复，建议关注银行、建筑建材、家用电器等地产产业链的相关优质转债。2）疫后修复板块。疫情后消费板块有望迎来复苏，如商贸零售、餐饮酒店、交通运输等板块；后疫情时代，低 估值的医药板块业绩有望释放，估值有望得到抬升，建议关注相关优质转债。 2二级市场 2.1市场行情 正股表现强于转债。截至1月6日，上证指数双周环比上涨3.38%，收于3157.64点； 上证转债双周环比上涨2.74%，收于348.84点；中证转债双周环比上涨2.96%，收于400.96 点；深证转债双周环比上涨3.46%，收于295.74点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数双周涨跌幅（%） 3.38 3.46 2.74 2.96 上证转债中证转债4 深证转债上证指数（右） 50038003 40034002 30030001 200 21-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12 2600 0 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 权益市场来看，大部分板块均收涨，电力设备、公用事业、国防军工等板块领涨。转债市场来看，所有板块均收涨，万得可转债公用事业指数、万得可转债材料指数、万得可转债可选消费指数、万得可转债医疗保健指数、万得可转债信息技术指数、万得可转债工业指数、万得可转债日常消费品指数、万得可转债金融指数、万得可转债能源指数双周涨跌幅分别为6.76%、4.42%、3.95%、3.9%、3.78%、3.45%、2.2%、1.99%、1.31%。 图3：申万一级行业双周涨跌幅（%）图4：万得可转债行业双周涨跌幅（%） 6.76 4.423.953.903.78 3.45 2.201.99 1.31 128 96 64 32 0 -3 电公国计通机基环轻汽银传有建非美家石电医建钢食纺房农综商社交煤力用防算信械础保工车行媒色筑银容用油子药筑铁品织地林合贸会通炭 0 公材可 用料选 事消 业费 医信工日金能疗息业常融源保技消 健术费 设事军机 设化制 金材金护电石 生装饮服产牧 零服运 备业工 备工造 属料融理器化 物饰料饰渔 售务输 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：WIND，财信证券 双周涨跌幅排名前五位的转债分别为贵广转债、科伦转债、润建转债、今飞转债和上能转债，双周涨跌幅分别为26.95%、26.58%、23.41%、22.95%和20.86%；双周涨跌幅排名末五位的转债分别为蓝盾转债、盘龙转债、泰林转债、特一转债和尚荣转债，双周涨跌幅分别为-20.32%、-17.01%、-13.34%、-12.2%和-12.15%。 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（12.26-1.06） 转债 周涨幅（ % ） 行业 转债 周跌幅（% ） 行业 贵广转债 26.95 传媒 蓝盾转债 -20.32 计算机 科伦转债 26.58 医药生物 盘龙转债 -17.01 医药生物 润建转债今飞转债 23.4122.95 通信汽车 泰林转债特一转债 -13.34-12.20 机械设备医药生物 上能转债 20.86 电力设备 尚荣转债 -12.15 医药生物 溢利转债 福22转债 19.3518.86 医药生物电力设备 共同转债小康转债 -7.01-5.39 医药生物汽车 龙净转债 16.74 环保 金农转债 -4.34 农林牧渔 金盘转债太极转债 16.5616.09 电力设备计算机 鸿达转债胜蓝转债 -4.29-4.02 基础化工电子 资料来源：IFIND，财信证券 2.2估值分析 转债估值修复。从绝对价格来看，截至1月6日，全市场转债价格的中位数和算术平均数分别为119.61元和133.05元，双周环比分别上涨3.64%和上涨4.01%；从转股溢 价率来看，截至1月6日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为35.86%和 47.35%，双周环比分别下跌2.54个百分点和下跌1.49个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为59.3%、22.33%、29.99%、12.54%、14.86%，双周环比分别上涨0.1、上涨4.12、上涨2.57、上涨3.4、下跌0.05个百分点。 图5：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元）图6：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动 160 120 2022/12/232023/1/6变动（右） 6.0% 4.0% 2.0% 2022/12/232023/1/6变动（右） % 60(4.0) 40 (6.0) 20 80 中位数算术平均数 0.0% 0 中位数 算术平均数 (8.0) 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图7：不同平价转债的转股溢价率变动（%） 变动（右）2023/1/62022/12/23 758 4 50 0 25 -4 0-8 （∞,100](100,110](110,120](120,130](130,∞） 资料来源：IFIND，财信证券 3一级市场 前两周（12.26-1.06）共有4只转债上市，分别为合力转债、漱玉转债、大元转债和会通转债，发行规模分别为20.48亿元、8亿元、4.5亿元、8.3亿元，分别属于机械设备、医药生物、机械设备和基础化工行业。 表2：新上市转债情况（12.26-1.06） 代码 简称 规模（亿元） 上市日期 行业 首日收盘价首日转股溢价 （元）率（%） 110091.SH合力转债20.47512023-01-06机械设备124.3328.81 123172.SZ漱玉转债8.00002023-01-06医药生物118.3041.52 113664.SH大元转债4.50002023-01-04机械设备122.7938.30 118028.SH会通转债8.30002023-01-04基础化工116.2925