液化石油气四季度展望：供应充裕，旺季需求想象空间有限

Q3行情回顾与四季度展望

Q3行情回顾

• 外盘：三季度外盘价格先弱后强，贸易流变更叠加货流瓶颈推动远东到岸价FEI相对估值8月明显转强。

  • 7月表现弱势：绝对价格、气油比下降，近月月差反套，需求端PDH开工率70%但裂解端同比弱势拖累丙烷需求，国际供应过剩。
  • 8-9月转强：FEI相对估值走强（FEI-CP、FEI-MB价差扩大），主要受贸易流变更（如巴拿马运河拥堵）推动运输成本抬升。
  • 机会：基本面矛盾有限，多为估值偏离叠加现货短期矛盾带来的波段性交易机会。

• 内盘：三季度矛盾较外盘更强，仓单创历史新高，演绎反套走势。

  • 7月下跌：伊以冲突缓和后，淡季基本面（民用气疲弱、炼厂气商品量回升、进口成本下降、库存累库）压制盘面。
  • 现货与仓单：现货价格下调为主（华东民用气下行至4250元/吨），仓单量创新高（14327手），9-10月差一度走弱至-721元/吨。

LPG基本面四季度展望

• 美国：

  • 产量：三季度C3净产量均值285万桶/天，4季度Frac XVI装置投产或进一步提高产量。
  • 库存：6月超预期累库至季节性中性偏高水平（年初取暖需求增加、6月冷冻装置效率降低）。
  • MB月差：8月修复至好于去年同期水平（美湾装船未受飓风冲击）。
  • 出口：9月出口量582万吨，虽码头能力增加（ETP扩建、丙烷出口能力投产），但出口量受套利窗口、东北亚需求、中美关税等多重因素影响，增量有限。
  • 运输成本：8月运河拥堵阶段性推高FEI-MB价差，四季度关注USTR及美湾飓风影响。
  • USTR影响：中国运营船舶占比较低，规避制裁空间存在，近期市场炒作已消退。

• 中东：

  • CP价格：三季度偏弱（印度及东南亚明年长约商谈施压，沙特和美国低价竞争）。
  • 出口：四季度增量有限（伊朗货量6-7月下行，OPEC+增产支撑有限，冬季需求走强和生产装置检修导致季节性环比走弱）。

• 燃烧需求：

  • 印度：1-9月进口量同比增长7.4%至1700万吨，受补贴政策、基础设施投产、新增PDH装置、自美进口增加（计划2026年进口约10%）支撑。

• 化工需求：

  • 进料：受中美关税影响，国内裂解码头LPG进口量下降（万华装置停工5个月损失约18万吨/月）；三季度LPG相对石脑油进料经济性有限，叠加国内裂解损失，远东裂解用量同比弱于去年。
  • PDH开工：7月边际上行至74%，9月回落至69%，10月多套装置检修预期，10-11月开工率预计65-70%。
  • 关税影响：11月中美关税到期后，烯烃终端承接能力不佳，PDH进料需求难有超预期表现。
  • PDH投产：年内仅剩镇海装置（60万吨/年）可能年末投产。

• 中国：

  • 炼厂：开工率上行，外放量增加（山东10月多套装置检修结束，华东镇海、大榭装置外放预期增强）。
  • 库存：华东厂内库存高位，短期现货承压，10月民用气最低可交割品仍锚定华东。

总结及投资建议

• 供需格局：四季度供需偏宽松，无趋势性行情机会。
  • 供应：国际维持充裕，三季度扰动（运河、USTR）四季度消退，中东出口增量有限。
  • 需求：PDH开工率阶段性见顶，化工需求环比转弱；印度旺季成色有限，国内燃烧需求下行，日本库存压制采买意愿。
• 投资建议：内盘逢高反套，外盘FEI偏空。
• 风险提示：中美关税进展超预期、原油大幅波动、极端天气。