公司事件点评报告：逆周期布局短期承压，项目上量业绩长远

证 券 研2024年05月22日 究 报逆周期布局短期承压，项目上量业绩长远 告—华润微（688396.SH）公司事件点评报告 增持(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-05-22 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 38.35 508 1324 1324 日均成交额（百万元） 36.16-59.48 172.98 市场表现 (%)华润微沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 华润微发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年，公司实现营业收入99.01亿元，同比下降1.59%，实现归母净利润14.79亿元，同比下降43.48%；2024年一季度，公司实现营业收入21.16亿元，同比下降9.82%，实现归母净利润0.33亿元，同比下降91.27%。 投资要点 ▌逆周期布局重大项目，业绩短期承压 2023年，国内半导体市场受周期性影响，行业处于景气度下行调整阶段，公司营业利润、利润总额、归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润、基本每股收益同比下降，主要是由于市场景气度较低，公司逆周期积极布局重大项目，加大研发投入力度，2023年研发投入11.54亿元，同比增长25.30%，占营业收入的比例达到11.66%。同时，两条12吋线、封测基地等新业务逐步开展，整体期间费用有所增长。公司2024年Q1业绩仍然受终端景气度低迷影响，产品价格面临压力，致使毛利率下降；同时受到动力检修及春节影响，产能利用率有所下降；公司高研发投入延续至Q1，同比增长7.11%，封测基地及两条12吋线等项目处于前期高投入阶段；另外，参与战略配售的两家公司股票价格下跌，其公允价值发生变动影响Q1业绩表现。 ▌产品结构转型升级，高端应用领域占比稳步提升 公司产品与方案板块下游终端应用主要围绕四大领域，其中泛新能源领域（车类及新能源）占比39%，消费电子领域占比34%，工业设备占比16%，通信设备占比11%。公司不断调整产品结构、客户结构以及终端应用结构，将汽车电子、新能源、工控等领域作为重点赛道。公司全面拓展汽车电子市场，产品进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企，多渠道推广汽车芯片国产化，车规级产品储备扎实推进，第三代半导体SiC产品获得知名车企的头标。在光伏逆变器、变频器等新能源领域公司也加大客户拓展力度，市场份额提升，新能源领域的营收在产品与方案板块的占比从2022年16%提升至2023年的20%，产品进入阳光电源、德业 股份、汇川等重点客户。泛新能源领域预计2024年仍将实 现增长。2024年公司重点产品MOSFET产品应用领域的高端化进一步提升，继续保持国内领先的市场占有率；IGBT、第三代半导体、智能传感器、模块产品等会进一步拓展新兴应用，将成为2024年业绩增长点。 ▌12吋线、封测基地等产能逐步释放，带动业绩修复增长 公司深耕两江三地全国战略布局，6吋、8吋晶圆造产能保持行业较高水平；重庆12吋产线聚焦功率器件，产品主要是MOSFET和IGBT等，目前处于产能爬坡及客户验证阶段，上量将对营收有积极带动作用；深圳12吋产线聚焦40-90nm特色模拟功率集成电路产品和MCU产品，主体厂房已于2023年建设完成，已逐步进入设备移入安装阶段，预计 2024年底实现通线投产，满产后将形成年产48万片12吋功率IC芯片的生产能力；先进功率封测基地量产规模快速提升，模块产品增速较快，2024年封装板块整体营收预计将实现大幅增长；高端掩模将于二季度量产，项目一期将突破40nm技术节点，规划产能1000片/月，计划于2024年上半年实现产线贯通，下半年聚焦90nm先进工艺研发，尽快实现量产出货，进一步扩充高端掩模项目40nm产能。同时，公司将充分发挥自身庞大的硅基6吋产能优势，规划并启动第三代宽禁带半导体的产能扩充，为后续市场的需求做好准备。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为109.30、121.69、136.67亿元，EPS分别为1.13、1.30、1.44元，当前股价对应PE分别为33.8、29.4、26.6倍，公司作为功率半导体IDM龙头，逆周期加大研发投入，业绩短期承压，随着公司产品结构的转型升级，以及12吋线、封测基地等产能的逐步释放，预计业绩将迎来修复和增长，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 9,901 10,930 12,169 13,667 增长率（%） -1.6% 10.4% 11.3% 12.3% 归母净利润（百万元） 1,479 1,502 1,726 1,910 增长率（%） -43.5% 1.5% 14.9% 10.7% 摊薄每股收益（元） 1.21 1.13 1.30 1.44 ROE（%） 6.3% 6.0% 6.5% 6.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 9,901 10,930 12,169 13,667 现金及现金等价物 11,737 13,311 15,108 16,976 营业成本 6,710 7,731 8,469 9,485 应收款 1,572 1,647 1,667 1,760 营业税金及附加 84 87 97 109 存货 1,966 2,078 2,183 2,287 销售费用 167 186 195 205 其他流动资产 833 913 1,009 1,126 管理费用 655 721 730 820 流动资产合计 16,107 17,948 19,967 22,149 财务费用 -245 -331 -381 -434 非流动资产: 研发费用 1,154 1,202 1,339 1,503 金融类资产 62 62 62 62 费用合计 1,732 1,778 1,882 2,095 固定资产 6,541 6,564 6,310 5,963 资产减值损失 -26 -5 0 0 在建工程 765 306 122 49 公允价值变动 -7 0 0 0 无形资产 361 399 437 473 投资收益 86 50 25 0 长期股权投资 3,922 3,922 3,922 3,922 营业利润 1,667 1,634 1,997 2,230 其他非流动资产 1,520 1,520 1,520 1,520 加:营业外收入 23 23 0 0 非流动资产合计 13,108 12,710 12,310 11,926 减:营业外支出 3 3 0 0 资产总计 29,215 30,658 32,277 34,074 利润总额 1,687 1,654 1,997 2,230 流动负债: 所得税费用 249 182 280 323 短期借款 22 22 22 22 净利润 1,438 1,472 1,717 1,906 应付账款、票据 1,182 1,285 1,338 1,393 少数股东损益 -41 -29 -9 -4 其他流动负债 2,889 2,889 2,889 2,889 归母净利润 1,479 1,502 1,726 1,910 流动负债合计 4,268 4,389 4,463 4,545 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -1.6% 10.4% 11.3% 12.3% 归母净利润增长率 -43.5% 1.5% 14.9% 10.7% 盈利能力毛利率 32.2% 29.3% 30.4% 30.6% 四项费用/营收 17.5% 16.3% 15.5% 15.3% 净利率 14.5% 13.5% 14.1% 13.9% ROE 6.3% 6.0% 6.5% 6.8% 偿债能力资产负债率 19.1% 18.6% 17.9% 17.2% 净利润 1438 1472 1717 1906 营运能力 少数股东权益 -41 -29 -9 -4 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 956 454 458 442 应收账款周转率 6.3 6.6 7.3 7.8 公允价值变动 -7 0 0 0 存货周转率 3.4 3.8 3.9 4.2 营运资金变动 -608 -146 -147 -232 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1738 1751 2019 2113 EPS 1.21 1.13 1.30 1.44 投资活动现金净流量 -6405 436 438 421 P/E 31.6 33.8 29.4 26.6 筹资活动现金净流量 6242 -150 -173 -191 P/S 4.7 4.6 4.2 3.7 现金流量净额 1,574 2,037 2,284 2,343 P/B 2.2 2.2 2.1 1.9 非流动负债:长期借款 907 907 907 907 其他非流动负债 410 410 410 410 非流动负债合计 1,317 1,317 1,317 1,317 负债合计 5,585 5,706 5,780 5,862 所有者权益股本 1,218 1,324 1,324 1,324 股东权益 23,630 24,952 26,497 28,213 负债和所有者权益 29,215 30,658 32,277 34,074 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的1