公司信息更新报告：Q3业绩阶段性承压，积极推进新业务领域布局

九洲药业（603456.SH） 2024年10月26日 投资评级：买入（维持） Q3业绩阶段性承压，积极推进新业务领域布局 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师）汪晋（联系人） 当前股价(元) 15.84 业绩阶段性承压，新兴业务领域快速发展有望贡献新增量 一年最高最低(元) 30.79/11.83 2024Q1-3，公司实现营业收入39.65亿元，同比下滑13.36%；归母净利润6.31 总市值(亿元) 142.47 亿元，同比下滑34.74%；扣非归母净利润6.18亿元，同比下滑-35.04%。单看 流通市值(亿元) 142.26 Q3，公司实现营业收入12.01亿元，同比下滑9.15%，环比下滑6.79%；归母净 总股本(亿股) 8.99 利润1.56亿元，同比下滑54.80%，环比下滑34.56%；扣非归母净利润1.50亿 流通股本(亿股) 8.98 元，同比下滑55.65%，环比下滑35.75%。考虑原料药领域竞争加剧，毛利率与 近3个月换手率(%) 97.08 净利率环比均下滑，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.54/9.72/11.81亿元（原预计10.36/11.85/14.14亿元），EPS为 股价走势图 0.95/1.08/1.31元，当前股价对应PE为16.7/14.7/12.1倍，鉴于公司CDMO业务 九洲药业 沪深300 整体稳健，多肽业务快速发展有望贡献业绩新增量，维持“买入”评级。 日期2024/10/25 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023-102024-022024-062024-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《CDMO新增项目数稳健增长，积极建设新业务领域—公司信息更新报告》-2024.8.31 《CDMO业务稳健发展，加速建设新兴业务领域—公司信息更新报告》 -2024.4.11 《收入端阶段性承压，盈利能力逐步增强—公司信息更新报告》-2023.11.16 原料药CDMO新增项目数量稳健增长，制剂CDMO业务快速发展 公司原料药CDMO管线日益丰富，2024H1新增项目数量同比增长14%；截至2024年6月底，项目总数达1103个，其中已上市、III期临床、I期/II期临床项目数量分别为34/81/988个，形成了可持续的漏斗型项目结构。同时，公司积极拓展制剂CDMO业务，2024H1公司制剂团队为60余家客户的百余个制剂项目提供服务，引入新客户近20家，服务项目数量同比增长约32%，营收增长超50%，制剂CDMO业务快速发展。 正式成立TIDES事业部，加速建设新兴业务领域 2024上半年，公司正式成立TIDES事业部，多肽偶联药物技术平台获得快速扩张；公司目前已完成多肽平台和产能的布局规划，未来几年GMP产能将获得快速提升。公司已完成美国和中国小核酸药物研发平台建设，正加快推进小核酸GMP中试生产平台和GMP商业化车间建设。同时，公司持续推进原料药制剂一体化进程，截至2024年6月底，公司制剂管线共有22个项目，其中4个项目已经获批，6个项目递交了上市申请并处于审评审批不同阶段。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,445 5,523 5,215 5,641 6,308 YOY(%) 34.0 1.4 -5.6 8.2 11.8 归母净利润(百万元) 921 1,033 854 972 1,181 YOY(%) 45.3 12.2 -17.4 13.9 21.4 毛利率(%) 34.7 37.7 34.7 35.0 35.3 净利率(%) 16.9 18.7 16.4 17.2 18.7 ROE(%) 17.1 12.1 9.5 10.1 11.3 EPS(摊薄/元) 1.02 1.15 0.95 1.08 1.31 P/E(倍) 15.5 13.8 16.7 14.7 12.1 P/B(倍) 2.7 1.7 1.6 1.5 1.4 风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3993 6314 6428 7471 7970 营业收入 5445 5523 5215 5641 6308 现金 1095 3206 3377 4032 4309 营业成本 3558 3443 3408 3666 4079 应收票据及应收账款 671 962 875 988 996 营业税金及附加 36 49 40 47 51 其他应收款 6 8 6 9 7 营业费用 58 82 104 107 114 预付账款 48 31 43 37 53 管理费用 429 446 391 395 410 存货 2021 1959 1980 2258 2457 研发费用 287 331 313 310 315 其他流动资产 151 147 147 147 147 财务费用 -86 -76 -90 -90 -123 非流动资产 3920 4538 4603 4622 4787 资产减值损失 -59 -78 -52 -63 -74 长期投资 63 56 48 40 32 其他收益 36 48 0 0 0 固定资产 2291 2506 2663 2783 2949 公允价值变动收益 -35 0 -0 -9 -11 无形资产 517 572 616 656 714 投资净收益 2 -19 0 0 0 其他非流动资产 1049 1404 1277 1143 1091 资产处置收益 -5 -3 0 0 0 资产总计 7914 10852 11031 12093 12757 营业利润 1108 1176 997 1133 1377 流动负债 2214 1657 1506 1977 1866 营业外收入 3 8 6 7 6 短期借款 50 0 0 0 0 营业外支出 7 3 0 0 0 应付票据及应付账款 1245 1198 734 1423 1043 利润总额 1104 1181 1002 1140 1383 其他流动负债 919 459 772 554 823 所得税 183 149 149 168 204 非流动负债 328 662 589 512 441 净利润 921 1031 853 972 1180 长期借款 84 389 316 238 168 少数股东损益 -0 -2 -1 -1 -1 其他非流动负债 244 273 273 273 273 归属母公司净利润 921 1033 854 972 1181 负债合计 2542 2319 2095 2489 2307 EBITDA 1424 1488 1227 1399 1679 少数股东权益 75 72 71 71 70 EPS(元) 1.02 1.15 0.95 1.08 1.31 股本 834 899 899 899 899 资本公积 2058 4499 4499 4499 4499 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2515 3190 3712 4316 5035 成长能力 归属母公司股东权益 5297 8461 8865 9534 10380 营业收入(%) 34.0 1.4 -5.6 8.2 11.8 负债和股东权益 7914 10852 11031 12093 12757 营业利润(%) 47.0 6.1 -15.2 13.7 21.5 归属于母公司净利润(%) 45.3 12.2 -17.4 13.9 21.4 获利能力毛利率(%) 34.7 37.7 34.7 35.0 35.3 净利率(%) 16.9 18.7 16.4 17.2 18.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 17.1 12.1 9.5 10.1 11.3 经营活动现金流 1226 1360 916 1335 1146 ROIC(%) 19.4 16.8 13.0 14.9 16.7 净利润 921 1031 853 972 1180 偿债能力 折旧摊销 344 378 312 361 413 资产负债率(%) 32.1 21.4 19.0 20.6 18.1 财务费用 -86 -76 -90 -90 -123 净负债比率(%) -11.7 -31.0 -31.6 -37.0 -37.3 投资损失 -2 19 0 0 0 流动比率 1.8 3.8 4.3 3.8 4.3 营运资金变动 -108 -223 -158 83 -335 速动比率 0.8 2.5 2.9 2.6 2.9 其他经营现金流 157 231 0 9 11 营运能力 投资活动现金流 -738 -1057 -378 -389 -589 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 资本支出 714 929 385 388 586 应收账款周转率 7.6 6.8 5.7 6.1 6.4 长期投资 4 -41 8 8 8 应付账款周转率 4.8 3.9 4.9 4.7 4.7 其他投资现金流 -29 -86 -0 -9 -11 每股指标（元） 筹资活动现金流 -609 2102 -368 -291 -280 每股收益(最新摊薄) 1.02 1.15 0.95 1.08 1.31 短期借款 -449 -50 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.36 1.51 1.02 1.48 1.27 长期借款 -117 305 -73 -78 -71 每股净资产(最新摊薄) 5.89 9.41 9.86 10.60 11.54 普通股增加 2 65 0 0 0 估值比率 资本公积增加 73 2441 0 0 0 P/E 15.5 13.8 16.7 14.7 12.1 其他筹资现金流 -118 -659 -295 -214 -209 P/B 2.7 1.7 1.6 1.5 1.4 现金净增加额 -64 2413 171 655 277 EV/EBITDA 9.6 7.8 9.4 7.7 6.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（