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南华期货2025年度原油四季度展望：基本面偏空，多重支撑下难深跌

2025-09-30 杨歆悦南华期货有梦想的人不睡觉

南华期货2025年度原油四季度展望

核心观点

四季度原油基本面偏空，但多重支撑下难深跌。主要逻辑如下：

宏观层面：经济暂未触及衰退阈值，预防式降息提供流动性支撑。美联储9月实施25BP降息，后续10月、12月各25BP降息预期降低商品市场持有成本，为原油提供流动性支撑。2019年美联储预防式降息期间，WTI原油在降息落地后1个月内涨幅达8.5%，当前WTI非商业净多头持仓仍处2018年以来低位，资金回补空间显著。若后续经济数据未出现衰退信号，流动性支撑将持续托底油价。
需求端：宏观未衰退下需求延续韧性，成品油裂解与补库形成双重支撑。美欧成品油裂解高位、库存偏低，炼厂产能受限，欧洲四季度开工或下滑，俄制裁制约进口，印中东难外供。Q4欧洲冬季偏冷，推升取暖需求。全球累库慢于预期，因表外需求持续吸供应，中国补库、美国SPR补库及俄伊浮仓发力，Q4预计吸收30-43万桶/日供应。
供给端：OPEC+增产执行率难显著改善，美国页岩油增量潜力受限。OPEC+虽计划10月起每月增产13.7万桶/日，但前4月仅6月达标，俄受袭击与制裁、伊油田老化投资不足、哈遇管道瓶颈，仅沙、阿有增产能力。当前油价近多国财政盈亏线，成员国无超预期增产意愿，预计OPEC+四季度完成率约75%，实际增量80万桶/日，低于理论值。美国页岩油4月来水平钻机降15%，Q2税前利润降35%，新井成本近当前WTI价，企业投资弱，预计四季度增量不足10万桶/日。
全球格局：区域供需分化延续，地缘冲突或打破宽松预期。四季度全球原油或维持“美欧紧、中东亚太偏松”的区域分化格局，但地缘风险可能扭转中东亚太的宽松态势。伊朗以色列冲突若重启，或快速收紧中东亚太供应，参考6月伊以冲突期间，Brent原油在1周内从65美元冲高至72美元，涨幅超10%。

风险提示

经济衰退风险：美国关键经济数据或欧元区GDP显著恶化，触发衰退定价，原油需求预期骤降，Brent或跌破关键支撑位。
OPEC+超产风险：沙特释放超预期闲置产能或OPEC+增产完成率大幅提升，原油累库压力向现货端传导，压制油价下探。
页岩油增量风险：国际油价维持高位使页岩油企业盈利改善，钻机数止跌回升、产量增量超预期，削弱供应端支撑逻辑，加剧油价下跌压力。

行情展望

核心区间：以Brent原油为基准，Q4核心运行区间为60-70美元/桶，区间中枢稳定，波动主要受短期宏观情绪与地缘扰动驱动。
策略展望：在Brent60-62美元/桶区间逢低布局多单，68-70美元/桶区间逢高布局空单，止损分别设置在58美元/桶下方与72美元/桶上方。

核心结论与跟踪建议

四季度原油行情的本质是“供应端实际增量与表外需求缓冲的动态平衡”，宏观降息为价格提供了底部托底，地缘风险则为价格提供了上行弹性，但市场的核心矛盾始终围绕“累库预期是否兑现”展开。在无突发地缘断供或超预期累库的情况下，Brent原油将维持60-70美元/桶的区间震荡，价格波动更多由短期情绪与边际变量驱动。

需重点跟踪三大风险因素，可能带来油价下行破位风险：