核心观点
国内玉米市场
- 2025年前三季度，玉米期现价格呈现两端低、中间高的运行特征，受政策收储、深加工企业采购节奏、进口锐减、旧作供应节奏、国内小麦替代、进口玉米拍卖等因素影响。
- 展望四季度，新季供应宽松是最大基本面因素，价格将以低位运行消耗新季供应压力为主，同时基于进口玉米及替代谷物数量锐减叠加消费端平稳预期，价格或在弱势状态下呈现较大韧性。
- 整体价格判断为（参考玉米2601合约）：以2050元为底部区域、以2230元/吨一带为顶部区域的区间内运行。
- 风险提示：收储政策力度、生猪产能调控政策。
国内玉米淀粉市场
- 价格表现整体相较玉米偏弱，价格已跌破2024年四季度低点，C-CS价差走缩，主要由于前三季度淀粉行业终端需求同比疲软，价格传导不畅，玉米价格阶段性反弹给淀粉企业带来较大成本压力。
- 展望四季度，在传统旺季的加持下有望展开弱复苏过程，C-CS价差或有修复性走扩表现，但从淀粉绝对价格看，期现货价格仍处于熊市格局内，阶段性复苏受制于高库存压力，整体价格预期中性。
- 风险点：需求能否化解高库存压力。
国际玉米市场
- 美国农业部九月供需报告预计2025/26年度全球玉米产量12.87亿吨，预计美国玉米产量大幅增长，带动全球玉米产量创历史新高。
- 2025年前三季度，CBOT玉米价格呈现冲高回落、前高后低特征，价格在其种植成本区间获得支撑。
- 展望四季度，其核心影响因素仍在于创纪录产量是否充分兑现及带来的供应宽松压力，同时需求端能否有效匹配的不确定性，价格持偏弱预期。
- 关注10月份报告是否有修正情况。
关键数据
- 玉米产量：2025/26年度我国玉米产量2.99亿吨，达到历史最好水平；2025/26年度全球玉米产量12.866亿吨。
- 玉米进口量：2025年1-8月我国累计进口玉米 88万吨，同比减幅 93%；2025/26年度我国玉米进口量 200 万吨，同比持平。
- 玉米消费量：2025年8月末全国能繁母猪存栏量为 4038 万头，环比下降 0.1%；2025年6 月末全国存栏生猪 4.24 亿头，同比增长 2.2%。
- 玉米淀粉库存：目前港口库存水平快速下降至十余年来低位。
研究结论
- 四季度玉米市场以季节性供应宽松为主导因素，市场进入买方市场，持粮方议价能力较弱，需求方采购相对从容。
- 四季度玉米价格区间预测：2050-2230元/吨。
- 四季度玉米淀粉价格预期中性，C-CS价差或有修复性走扩表现。
- 国际玉米价格持偏弱预期，关注10月份美农业部供需报告对于产量的进一步明确。
- 玉米淀粉四季度进入消费旺季阶段，原料价格下行或提升开工率，价格跟随玉米回落中或有韧性，季末，与玉米价差有望出现阶段性走扩。
