南华期货2025年度外汇四季度展望：路阻且长，波动暗流或涌关键位

研报总结

主要观点

• 预计2025年四季度美元兑人民币即期汇率回归“6时代”的概率较低，但较前期有所提升，运行区间或在6.90-7.25，核心波动范围集中于7.00-7.20。
• 整体升值空间有限，但贬值的动力正在积累。
• 策略建议：
  • 套利策略：卖出跨式期权策略，同时卖出虚值看涨与看跌期权。
  • 套保策略：购汇优先远期锁汇，在汇率核心区间中低档位（7.00-7.10）启动，分批锁定60%-80%头寸；汇率短期回落后可追加锁定20%-30%。结汇锚定区间上沿，汇率触及7.18-7.20结汇30%-40%，突破7.20追加结汇20%-30%。

市场升波条件

• 从宏观叙事切换、市场内在驱动因素（成交量）、央行相机抉择等角度分析，美元兑人民币即期汇率在四季度有一定概率呈现波动上行的潜在条件。
• 央行在汇率调控中发挥关键作用，汇率波动的实际抬升态势仍需密切关注央行的政策态度与调控信号。

股汇联动机制

• A股市场情绪回暖带动资金流入，强化了人民币的升值动力。
• 居民存款向股市迁移的可能性存在，但缺乏高频、可直接验证的统计证据。
• 宏观流动性宽松仅构成存款向权益市场流动的必要条件，国内股市是否具备长期投资吸引力才是关键变量。
• 中国经济正处于周期性筑底阶段，复苏动能的集聚仍需时间窗口的配合。
• 年内美元兑人民币即期汇率大概率仍将处于“宽货币供给与弱信用扩张”的周期组合之中，驱动因素从“外部压力主导的贬值预期”向“内部修复主导的双向波动”过渡。

外部弱美元环境

• 预计美联储年内实施大幅连续降息的条件尚不成熟，美元指数运行区间或在95-102。
• 美国经济仍处于“将弱未弱”的脆弱平衡阶段，美国与欧洲经济体的分化特征正愈发明显。
• 美联储后续降息的节奏将主要取决于美国劳动力市场走弱的实际严重程度、利率回调至中性水平的速度、“中性利率”的合理锚定。

美元结汇潮

• 结汇率突破70%往往被视为市场预期转向乐观的信号。
• 企业结汇意愿与顺差规模之间并不存在稳定关联，其决策更取决于汇率预期与套息收益的权衡。
• “美元结汇潮”的形成已具备较为坚实的资金基础，但结汇潮的真正到来，还依赖于一系列有利条件的协同作用。

汇率走势研判

• 基准情景：美元兑人民币即期汇率将在7.00-7.20的区间内波动，贬值动力正逐步积聚。
• 上行风险：美国通胀超预期反弹、美国经济数据表现强劲、全球风险偏好发生转变、国内经济复苏不确定性。
• 下行风险：美国通胀持续回落、国内经济复苏超预期、国内政策积极发力。