2025 年中报点评：业绩跨越式增长，拓店和出海加速

核心观点与关键数据

老铺黄金2025年中报显示业绩跨越式增长，主要驱动因素包括同店收入快速增长、门店扩张与优化以及线上平台收入显著提升。公司上半年实现收入123.5亿元（同比增长251%），归母净利润22.7亿元（同比增长286%），经调整净利润23.5亿元（同比增长291%）。

营收增长驱动因素

1. 同店收入增长：截至2025年6月30日六个月同店收入增长率约为200.8%。
2. 门店扩张与优化：新入驻上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙购物中心、上海IFC等商业中心，并优化扩容罗湖万象城、厦门万象城等门店。
3. 线上平台增长：线上平台收入增速达313%，收入占比约13.1%。

毛利率与净利率

• 受金价上涨影响，毛利率略有下滑至38.1%。
• 经营杠杆释放，销售费用率/管理费用率分别同比下降3.3pp/1.8pp，带动经调整净利率提升至19.0%。

品牌与市场

• 忠诚会员数量达到约48万名，较2024年底增长13万名。
• 消费者与国际五大奢侈品牌消费者重合率达77.3%，验证高端品牌定位。
• 新加坡金沙购物中心店启幕，标志着国际化进程加速。

研究结论

基于强劲的业绩表现和持续的品牌扩张，预计公司2025-2027年归母净利润分别为49.8/64.1/75.8亿元（同比增长238.2%/28.6%/18.2%）。参考可比公司估值，给予公司2026年20倍PE，目标价812.50港元，维持“强推”评级。

风险提示

• 钻戒行业需求持续低迷。
• 新品表现不及预期。
• 行业竞争加剧。