2025 年中报点评Q2单店转正，H2有望加速

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年H1实现营收8.35亿元，同比增长9.3%；归母净利润1.32亿元，同比增长18.1%。Q2单店转正，特许加盟业务营收同比+10.5%，门店数净增41家至5685家，单店收入同比+2.7%。团餐业务延续增长，Q2营收同比+26.2%。
• 盈利能力：25Q2毛利率28.2%，同比+1.8pcts；扣非净利率13.3%，同比+1.1pcts；归母净利率20.3%，同比+2.8pcts，主要受益于成本端优化和规模效应。
• 业务表现：零售渠道表现亮眼，对盒马销售额同比激增187%，对美团小象超市同比增长近90%。区域方面，华东/华南/华中/华北收入分别同比+14.2%/+14.6%/+5.4%/+9.3%。产品方面，面点/馅料/外购食品类同比+10.2%/+20.3%/+10.0%。

研究结论

• 下半年展望：H2营收有望边际提速，单店业务稳中有进，团餐业务在低基数下持续增长。利润端弹性有望进一步释放，原材料价格下降和规模效应将贡献非线性利润。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价25.3元。Q2单店转正，下半年业绩展望积极，估值具备向上修复空间。调整25-27年EPS预测为1.20/1.32/1.43元，对应P/E估值18/17/16倍。
• 风险提示：需求不及预期、开店不及预期、市场竞争加剧、团餐业务放缓。