尿素产业链周度报告：库存持续累积，供增需减，短期仍震荡偏弱

核心观点

短期成本端支撑一般，产业链库存小幅回升至历史正常偏高水平，基差走弱，国产开工率环比回升，港口库存回升预计出口放量，下游总体需求环比走弱，短期库存高位，供增需减，出口放量；中期四季度供需偏弱，单边做逢高做空及1-5月差反套。

操作建议

短期产业链库存持续小幅累积，供应小幅回升处于高位，需求环比走弱，基差走弱，港口库存回升预计出口放量，估值正常偏低，短期盘面仍将震荡偏弱为主，后期关注出口放量情况及政策落地情况。

关键数据与研究结论

• 现货价格：本周尿素现货市场价格较上周整体环比小幅下降。
• 基差：截至9月26日尿素山东市场01合约基差-64元/吨。
• 供应端：
  • 煤制尿素利润回升。
  • 尿素开工负荷率83.48%，周环比上涨3.24个百分点，周度产量为138.29万吨，周环比上涨4.03%。
  • 气头企业开工负荷率75.56%，周环比上涨3.62个百分点；煤头企业开工负荷率85.84%，周环比上涨3.12个百分点。
• 需求端：
  • 下游复合肥开工率小幅下降，后期需求季节性走弱，其他传统需求持稳为主。
  • 全国主要尿素生产企业预收3.8天附近，较上期增10.8%，同比增18.8%。
• 库存：
  • 2025年9月25日企业库存总量119.50万吨，较上期增加1.27%。
• 外盘及进出口：
  • 下游终端复合肥和其他化肥价格价差偏大，导致与复合肥的存在比价优势，出口价差缩窄，关注后期出口政策持续情况。

风险提示

上游投产情况，地缘政治情况，出口政策，下游补库力度。