尿素产业链周度报告：库存持续累积，供增需弱，仍将震荡偏弱为主

期货研究报告|商品研究 策略报告 库存持续累积，供增需弱，仍将震荡偏弱为主 2025年1月12日 尿素产业链周度报告20250106-20250112 尿素UR期货价格走势图 资料来源：文华财经 相关报告 李国洲 liguozhou@cmschina.com.cn F3021097 Z0020532 本期要点： 行情分析：成本端：煤炭供需仍处于平衡偏弱格局，价格仍将震荡偏弱为主，生产成本下移，但部分高成本生产工艺生产亏损，成本支撑一般；库存端：企业库存延续小幅累积，处于历史高位；出口窗口持续打开，但出口政策目前仍没有放松迹象，导致出口短期难以放量。供需端：国内生产利润偏低，天然气装置开工率环比小幅下滑，但总开工率环比小幅回升，同比处于历史新高水平；需求端：下游复合肥开工率小幅下降，其他传统需求持稳为主。 核心观点：短期成本端支撑偏弱，产业链库存延续小幅累积，处于历史高位水平，国产开工率环比回升，产量历史新高，出口受政策影响短期难以放量，下游总体需求环比下降，短期处于库存高位，供需供增需弱格局。 操作建议：短期产业链库存延续小幅累积，处于历史高位，供增需减，但估值偏低，仍将震荡偏弱，风险在于出口政策。 风险提示：上游投产情况，地缘政治情况，出口政策。 敬请阅读末页的重要声明 一、本周尿素走势回顾 (一)现货价格、主力基差、跨地价差及跨期价差 表1：主流市场价格本周变动：元/吨 地区 2025/1/10 2025/1/3 周变动 幅度 月变动 幅度 山东 1580 1620 -40 -2.47% -210 -11.73% 江苏 1610 1640 -30 -1.83% -190 -10.56% 内蒙古 1750 1800 -50 -2.78% -140 -7.41% 河南 1580 1630 -50 -3.07% -200 -11.24% 河北 1620 1660 -40 -2.41% -180 -10.00% 山西 1480 1520 -40 -2.63% -230 -13.45% 四川 1720 1750 -30 -1.71% -110 -6.01% 江西 1680 1720 -40 -2.33% -190 -10.16% 资料来源：WIND，招商期货 图1：尿素各地区主流价格走势：元/吨 3,500 山东江苏内蒙古河南 河北 山西 四川 江西 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2019/11/202020/11/202021/11/202022/11/202023/11/202024/11/20 资料来源：WIND，招商期货 本周尿素现货市场环比持续下跌。 图2：尿素期现价格走势：元/吨 3,400 2,900 2,400 1,900 1,400 基差山东小颗粒市场价尿素期货价格 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2020/1/2 2020/3/2 2020/5/2 2020/7/2 2020/9/2 2020/11/2 2021/1/2 2021/3/2 2021/5/2 2021/7/2 2021/9/2 2021/11/2 2022/1/2 2022/3/2 2022/5/2 2022/7/2 2022/9/2 2022/11/2 2023/1/2 2023/3/2 2023/5/2 2023/7/2 2023/9/2 2023/11/2 2024/1/2 2024/3/2 2024/5/2 2024/7/2 2024/9/2 2024/11/2 2025/1/2 -300 资料来源：WIND，招商期货 本周尿素山东市场基差下降，截至1月10日基差为-89元/吨。 图3：尿素1-5价差（元/吨）图4：尿素5-9价差（元/吨） 400 1-5价差 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022202320242025 600 5-9价差 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022202320242025 200 400 0 -200 -400 -600 200 0 -200 -400 -600 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 图5：尿素9-1价差（元/吨） 9-1价差 20212022202320242025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：WIND，招商期货 (二)外盘价格及进出口利润 图6：中国小颗粒FOB（美元/吨）图7：波罗的海小颗粒FOB（美元/吨） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 25/24同比20202021 202220232024 2025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -27% -28% -29% -30% -31% -32% -33% -34% 1,000 800 600 400 200 0 25/24同比20192020 202120222023 20242025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 图8：中国大颗粒FOB（美元/吨）图9：东南亚大颗粒CFR（美元/吨） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 25/24同比20202021 202220232024 2025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -26% -28% -30% -32% -34% -36% 1,000 800 600 400 200 0 25/24同比20202021 202220232024 2025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 图10：出口利润：FOB波罗的海-FOB中国（美元/吨图11：出口利润：CFR东南亚-FOB中国（美元/吨） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 202020212022 202320242025 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 202020212022 202320242025 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -150 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 二、尿素产业链运行情况 （一）供应端（原料价格、生产利润、装置开工率、产量） 图12：国内无烟煤价格（元/吨） 3,500 河南山西 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2019/10/92020/10/92021/10/92022/10/92023/10/92024/10/9 资料来源：WIND，招商期货 图13：国内烟煤价格（元/吨） 2,500 内蒙古安徽山东河北四川陕西 2,000 1,500 1,000 500 0 2019/10/102020/10/102021/10/102022/10/102023/10/102024/10/10 资料来源：WIND，招商期货 图14：国内动力煤价格（元/吨） 重庆动力煤山东动力煤内蒙古动力煤安徽动力煤山西动力煤陕西动力煤河南动力煤 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2019/10/102020/10/102021/10/102022/10/102023/10/102024/10/10 资料来源：WIND，招商期货 图15：天然气价格（元/吨，元/立方米） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 中国液化天然气出厂价格指数（元/吨）四川管道气价（右，元/立方米） 内蒙管道气价（右，元/立方米） 2 1.5 1 0.5 0 2020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1 资料来源：Wind，招商期货 图16：煤制成本：无烟煤固定床（元/吨）图17：煤制利润：无烟煤固定床（元/吨） 煤制山西煤制利润：固定床工艺 煤制河南煤制利润：固定床工艺 煤制河南煤制成本：无烟煤工艺 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 煤制山西煤制成本：无烟煤工艺 1,200 1,000 800 600 400 200 2019/11/20 2020/3/20 2020/7/20 2020/11/20 2021/3/20 2021/7/20 2021/11/20 2022/3/20 2022/7/20 2022/11/20 2023/3/20 2023/7/20 2023/11/20 2024/3/20 2024/7/20 2024/11/20 0 -200 -400 2019/10/8 2020/2/8 2020/6/8 2020/10/8 2021/2/8 2021/6/8 2021/10/8 2022/2/8 2022/6/8 2022/10/8 2023/2/8 2023/6/8 2023/10/8 2024/2/8 2024/6/8 2024/10/8 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 图18：煤制成本：烟煤气流床（元/吨）图19：煤制利润：烟煤气流床（元/吨） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 内蒙古烟煤工艺山东烟煤工艺山西烟煤工艺安徽烟煤工艺 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 100 -100 -300 煤制内蒙古煤制利润：水煤浆工艺煤制山东煤制利润：水煤浆工艺 2019/1/2 2019/5/2 2019/9/2 2020/1/2 2020/5/2 2020/9/2 2021/1/2 2021/5/2 2021/9/2 2022/1/2 2022/5/2 2022/9/2 2023/1/2 2023/5/2 2023/9/2 2024/1/2 2024/5/2 2024/9/2 2025/1/2 2019/11/20 2020/3/20 2020/7/20 2020/11/20 2021/3/20 2021/7/20 2021/11/20 2022/3/20 2022/7/20 2022/11/20 2023/3/20 2023/7/20 2023/11/20 2024/3/20 2024/7/20 2024/11/20 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 图20：气制成本：天然气（元/吨）图21：气制利润：天然气（元/吨） 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 201920202021 202220232024 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周 2,000 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周 1,500 1,000 500 0 -500 201920202021 202220232024 资料来源