2025 年中报点评：Q2 利润降幅收窄，短期阵痛换取长期发展

华凯易佰2025年中报显示，公司上半年实现收入45.4亿元，同比增长29.0%，但归母净利润0.4亿元，同比大幅下降72.7%。主要原因是公司阶段性实施库存清理计划，导致毛利率承压，同时品牌推广投入增加。分业务来看，跨境出口电商业务和跨境电商综合服务业务分别实现营收41.8亿元和3.5亿元，同比增长38.2%和-28.9%。通拓科技整合协同效果显现，报告期内实现营收8.6亿元，归母利润扭亏为盈。新品类家居园艺和户外运动业务增长迅速，分别实现营收12.4亿元和4.8亿元，同比增长66.9%和55.8%。

公司毛利率33.5%，同比-3.2pp；销售费用率26.4%，同比+2.7pp；净利率0.7%，同比-3.1pp。Q2毛利率35.5%，同比-1.4pp；销售费用率27.5%，同比+3.9pp；净利率2.2%，同比-0.6pp。公司通过AI技术赋能运营，提升效率，降低成本，并在数据分析、选品决策等方面提供支持。

投资建议方面，预计公司25-27年归母净利润为1.82/2.95/4.05亿元，同比增长6.8%/62.4%/37.3%。参考可比公司，给予公司26年20X PE，目标价14.60元，维持“推荐”评级。风险提示包括贸易环境恶化、AI落地不及预期、行业竞争加剧。