Q2核心品牌收入降幅收窄，短期利润仍有压力

地素时尚（603587.SH） Q2核心品牌收入降幅收窄，短期利润仍有压力 证券研究报告|半年报点评 2024年08月28日 2024H1：收入同比-9%/归母净利润同比-27%。2024H1公司收入为11.3亿元，同比- 9%，归母净利润为2.2亿元，同比-27%，扣非归母净利润为1.9亿元，同比-26%（非常 损益主要系政府补助0.49亿元）。盈利质量方面，2024H1毛利率同比-0.4pct至75.4%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/+2.1/+2.0pct至39%/8.8%/-1.7%，管理费用率增加主要系相关人员薪酬及装修费增加，财务费用率增加主要系利息收入减少；综合以上，2024H1净利率同比-4.9pct至19.7%。 2024Q2：收入同比-7%/归母净利润同比-21%。2024Q2公司收入为5.9亿元，同比-7%，归母净利润为1.1亿元，同比-21%，扣非归母净利润为1.1亿元，同比-21%。盈利质量方 面，2024Q2公司毛利率同比+0.3pct至75.2%；销售/管理/财务费用率同比分别-1.7/+1.8/+4.1pct至36.6%/8.4%/-1.5%；综合以上，2024Q2净利率同比-3.3pct至19.0%。 分品牌：核心品牌Q2收入同比降幅较Q1收窄，门店仍在调整。公司品牌矩阵差异化定位清晰，品牌风格调性独特、产品坚持创新与迭代。2024H1客流波动短期扰动公司销售表现，分拆品牌来看：1）销售层面，2024H1DA/DM/DZ/RA品牌收入分别为5.72/0.68/4.66/0.21 亿元，同比分别-13%/-8%/-5%/-1%（其中Q1同比分别-16%/-10%/-7%/+2%，Q2同比分别-11%/-4%/-2%/-6%），毛利率分别为76.3%/79.7%/73.5%/79.4%，同比分别-0.8/-0.2/+0.2/-0.9pct。2）渠道层面：2024H1末DA/DM/DZ/RA品牌门店分别为504/23/428/22家，较年初分别-37/-1/-22/+0家，较Q1末分别-25/-1/-10/-1家，核心品牌门店仍在调整阶段，短期店数缩减或扰动收入表现，中长期期待门店平均常营质量在渠道优化中稳健有升。 分渠道：电商、常销渠道相对平稳，直营零售承压。1）线上：2024H1公司线上渠道销售收入1.91亿元，同比-3%（其中Q1同比-5%，Q2同比-2%），毛利率为77.6%，同比-2.3pct。2）线下：2024H1公司直营/常销渠道销售收入分别为4.55/4.82亿元，同比分别-19%/-1% （其中Q1直营/常销收入同比分别-20%/-4%，Q2同比分别-18%/+1%）；毛利率分别为 80.3%/69.9%，同比分别+0.8pct/基本持平；店数方面，2024H1末直营/常销门店数量分别 买入（维持） 股票信息 行业服装家纺 前次评级买入 08月27日收盘价（元）10.41 总市值（百万元）4,966.10 总股本（百万股）477.05 其中自由流通股（%）98.82 30日日均成交量（百万股1.05 股价走势 地素时尚沪深300 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-082023-122024-042024-08 为271/706家，较年初分别-5/-55家，较Q1末分别-2/-35家。 作者 存货管理谨慎，营运周转后续存在改善空间。2024H1公司计提资产减值损失0.37亿元，占 同期收入的3.3%。2024H1末公司存货同比+7.3%至4.6亿元，存货周转天数+34.5天至 273.4天，应收账款周转天数+2.5天至12.5天。现金流方面，公司2024H1常营性现金流量净额1.5亿元，约为同期归母净利润的0.7倍。 短期零售承压，利润表现较弱，关注后续渠道计划。2024年以来公司终端零售表现相对较弱，主要系线下客流波动+公司渠道数量同比缩减所致，进而致使2024年短期利润承压。我们提醒关注公司渠道计划兑现情况，期待中长期收入及利润回归稳健增长。 盈利预测与投资建议：公司是中高端女装领军企业，产品设计力、供应链把控力出色，分红丰厚，我们根据近况调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为4.03/4.54/5.03亿元，当前价对应2024年PE为12.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观常济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；新品牌培育不及预期。 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《地素时尚（603587.SH）：2023年延续高分红比例 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 期待后续基本面改善》2024-04-28 营业收入（百万元） 2,400 2,649 2,491 2,738 3,007 2、《地素时尚（603587.SH）：线下渠道待调整，电商 增长率yoy（%） -17.2 10.4 -6.0 10.0 9.8 快速成长》2023-10-31 归母净利润（百万元） 385 494 403 454 503 增长率yoy（%） -44.2 28.3 -18.4 12.7 10.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.81 1.03 0.84 0.95 1.05 净资产收益率（%） 10.7 13.2 10.7 11.8 12.7 P/E（倍） 12.9 10.1 12.3 10.9 9.9 P/B（倍） 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月27日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3551 3773 3783 3883 3983 营业收入 2400 2649 2491 2738 3007 现金 1976 2478 2587 2481 2671 营业成本 591 677 649 708 771 应收票据及应收账款 64 79 56 93 70 营业税金及附加 24 26 24 27 29 其他应收款 83 83 73 99 90 营业费用 1048 1072 1008 1108 1210 预付账款 51 68 44 79 56 管理费用 170 189 193 198 218 存货 378 388 346 455 418 研发费用 71 84 79 86 95 其他流动资产 998 678 678 678 678 财务费用 -46 -56 -51 -49 -47 非流动资产 810 857 762 776 794 资产减值损失 -51 -59 50 55 60 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 74 0 0 0 固定资产 520 484 422 443 464 公允价值变动收益 -65 17 17 17 17 无形资产 30 28 28 23 19 投资净收益 6 -20 -20 -20 -20 其他非流动资产 260 345 312 309 310 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4360 4630 4545 4659 4777 营业利润 433 669 537 602 668 流动负债 693 768 662 704 701 营业外收入 69 3 3 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 5 4 4 4 应付票据及应付账款 91 63 84 77 99 利润总额 498 666 535 601 666 其他流动负债 602 704 578 627 602 所得税 114 172 132 147 163 非流动负债 57 117 117 117 117 净利润 385 494 403 454 503 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 57 117 117 117 117 归属母公司净利润 385 494 403 454 503 负债合计 750 884 779 821 817 EBITDA 515 667 525 559 624 少数股东权益 2 0 0 0 0 EPS（元） 0.81 1.03 0.84 0.95 1.05 股本 481 477 477 477 477 资本公积 1483 1413 1413 1413 1413 主要财务比率 留存收益 1758 1920 2011 2114 2228 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3609 3745 3766 3838 3960 成长能力 负债和股东权益 4360 4630 4545 4659 4777 营业收入(%) -17.2 10.4 -6.0 10.0 9.8 营业利润(%) -50.3 54.3 -19.7 12.2 10.8 归属于母公司净利润(%) -44.2 28.3 -18.4 12.7 10.8 获利能力毛利率(%) 75.4 74.5 74.0 74.2 74.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 16.0 18.6 16.2 16.6 16.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.7 13.2 10.7 11.8 12.7 常营活动现金流 496 703 513 278 581 ROIC(%) 9.1 11.1 8.9 10.1 10.9 净利润 385 494 403 454 503 偿债能力 折旧摊销 76 75 66 34 35 资产负债率(%) 17.2 19.1 17.1 17.6 17.1 财务费用 -46 -56 -51 -49 -47 净负债比率(%) -51.0 -60.8 -66.0 -62.0 -64.9 投资损失 -6 20 20 20 20 流动比率 5.1 4.9 5.7 5.5 5.7 营运资金变动 -216 -81 93 -164 87 速动比率 4.5 4.3 5.1 4.7 4.9 其他常营现金流 304 251 -17 -17 -17 营运能力 投资活动现金流 117 284 26 -51 -56 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 29 49 -95 14 18 应收账款周转率 38.3 36.9 36.9 36.9 36.9 长期投资 89 329 0 0 0 应付账款周转率 6.1 8.8 8.8 8.8 8.8 其他投资现金流 235 662 -69 -37 -38 每股指标（元） 筹资活动现金流 -715 -485 -430 -333 -335 每股收益(最新摊薄) 0.81 1.03 0.84 0.95 1.05 短期借款 0 0 0 0 0 每股常营现金流(最新摊薄) 1.04 1.47 1.08 0.58 1.22 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.56 7.85 7.90 8.05 8.30 普通股增加 0 -4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6 -70 0 0 0 P/E 12.9 10.1 12.3 10.9 9.9 其他筹资现金流 -721 -412 -430 -333 -335 P/B 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 现金净增加额 -99 502 109 -106 191 EV/EBITDA 4.2 3.1 3.5 3.5 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08