大类资产配置月报第51期：2025年10月：“鹰派”降息，节奏与幅度尚存分歧

核心观点：美联储“鹰派”降息符合市场预期，但整体表态偏鹰，暗示2026年降息幅度低于市场预期。美国经济数据维持韧性，消费端价格压力持续存在，预计下次FOMC会议美联储大概率继续预防式降息25BP，但维持鹰派姿态。国内基本面边际变化不大，外需出口延续向好，内生动能有待增强。经济复苏斜率仍在低位不利于消费风格与金融风格，但通胀预期回升、利率上行可能引发股债“跷跷板”，可能相对利好成长风格。新一轮成长产业景气周期行情确立，AI算力基建核心地位不可动摇，AI应用和军工也需重视；电力设备（风电/储能/电池/电源设备）、有色金属（稀土永磁/贵金属）、机械设备（工程机械）具备景气支撑亦可作为。美联储“预防式”降息有望继续推升美股，纳指有望从降息中获益更大。国内政策延续结构性发力，年内加码概率低。国内基本面变化不大，内生动能依然有待增强。短期内加码宽松可能性依然偏低，加征关税局限在特定商品，拉动通胀预期的幅度较为有限。美联储降息对金价影响已充分释放，后续博弈美联储货币政策路径。整治“内卷式”竞争未见明显提速，供给端支撑有限，整体建议标配，相对可低配投资端拖累更明显的螺纹钢。美元指数大概率走弱，人民币汇率继续看多。 关键数据：9月25日美国实际GDP环比按年率计算增长3.8%，较此前公布的修正数据上调0.5个百分点；二季度核心PCE年化季率终值为2.6%，较此前公布的2.5%上调0.1个百分点；8月美国CPI同比2.9%，高于前值2.7%，环比0.4%，高于预期值0.3%；核心CPI同比3.1%，持平于前值，亦与预期值持平。美国PMI小幅反弹至48.7%，零售销售额环比增长0.63%。 研究结论：建议“高配”美股和美债，“标配”南华工业品指数，“低配”美元指数，“高配”COMEX铜，“标配”COMEX黄金，“低配”南华螺纹钢指数，“标配”南华农产品指数，“低配”南华玻璃指数。