明阳电气是国内领先的新能源领域智能化配电设备提供商，公司在海上风电升压系统具有领先地位，率先打破外资垄断实现国产替代，已积累较多海上风电项目应用经验，2025年突破海上风电110kV植物油变压器，实现海风升压、变电、配电一体化解决方案，随着国内海上风电高速发展，高价值量的海风升压系统有望驱动公司业绩高速增长。同时，公司建立间接出海+全球化布局战略，产品已出口至60多个国家和地区，并积极布局海外直销市场。预计公司2025-2027年营业收入分别为80.43/101.96/126.19亿元，归母净利润为8.19/10.29/12.78亿元，对应当前股价PE为18.7、14.9、12.0倍，对应当前股价的2026年PEG为0.58，公司2026年PE与PEG均低于可比公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司主要产品涵盖箱式变电站、成套开关设备与变压器三大类，广泛应用于新能源行业、传统电网、工矿企业及公共基础设施等场景。2025H1公司实现营业收入34.75亿元，yoy+40.5%，延续强劲势头。同期归母净利润实现归母净利润3.06亿元，yoy+24.4%。公司核心产品中，箱式变电站实现营收18.66亿元，yoy+16.1%，收入占比为53.7%，毛利率为20.7%；成套开关柜为增长最快的产品线，2025H1实现收入5.12亿元，yoy+91.0%，在收入的占比从2024年的10.5%提升至2025H1的14.7%，毛利率为13.2%；变压器业务实现营收5.68亿元，yoy+19.9%，毛利率为23.4%。
公司在海上风电升压系统具有独特竞争优势，已应用于国内多个海上风电项目，并积极布局海外直销市场，在马来西亚开展设备投资，筹备海外产能。公司与欧洲一线风机厂开始对接，深入布局海外市场。此外，公司重点突破了海上风电植物油变压器研发，顺应AIDC需求，打造MyPower数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单，数据中心业务将赋能公司业绩持续增长。
公司管理团队具有丰富的电气行业经验，技术与管理能力兼备，股权结构较为集中，实际控制人为张传卫先生。公司持续聚焦新能源输配电及数据中心电力模块，加大研发与业务拓展，股权激励绑定核心人才，服务“海上+海外”双轮战略。
新能源行业方面，陆上风电、光伏需求稳步提升，海风增长弹性较大。预计2027年国内风光新能源变压器空间在306亿元。数据中心方面，高压直流化是未来趋势，配电系统价值量在数据中心资本开支的占比过半。智能电网方面，电网智能化构建安全可靠电力系统，国内智能电网市场呈现稳步增长态势，2024年国内智能电网市场规模约为1160亿元。
风险提示：原材料价格波动风险；政策风险；市场竞争风险。
