钢材基本面：产业矛盾弱化，四季度关注阶段性供需错配以及盘面利润修复机会

钢材基本面 2022年9月28日 研究员：沈恩贤 期货从业证号：F03025000 投资咨询资格编号：Z0013972 :021-65789219 shenenxian _qh@chinastock.com.cn 产业矛盾弱化，四季度关注阶段性供需错配以及盘面利润 修复机会 第一部分9月价格走势复盘 产量持续回升，基建及保交楼拉动部分需求 9月钢价整体呈现窄幅震荡运行，现货价格波动率低于盘面，需求环比好转但现货价格上涨乏力。 现货方面，上海中天螺纹月初4020元/吨，当前3980元/吨。北京地区螺纹月初3990 元/吨，当前4060元/吨。上海北京价差从月初30元/吨回落至-80元/吨。上海地区热卷以4.75mm普卷为例，月初价格3890元/吨，当前价格3930元/吨，天津地区热卷月初价格3930元/吨，当前价格3940元/吨，整体热卷价格变动不大。 从主力合约基差看，当前（9月23收盘价计算）北京地区螺纹基差294元，上海地 区螺纹基差184元；上海地区热卷基差111元，天津地区热卷基差121元。月间价差方面，9月产量端持续恢复，rb10-1从月初248回落至当前的176元，hc10-1从月初168元回落至当前128元；期货卷螺差方面，前期阶段性唐山减产炒作后缺乏新驱动，卷螺差震荡回落。 盘面利润看，螺纹01合约盘面利润从月初260元/吨跌至当前170元/吨；热卷01 合约盘面利润从月初350元/吨跌至当前225元/吨，主要是弱势需求下钢厂持续复产，原料端弹性大于成材。 图1：上海20mm螺纹现货价格季节图图2：上海热卷4.75mm现货价格季节图 、 数据来源：银河期货、Mysteel 图3：螺纹01合约基差季节图（上海）图4：热卷01合约基差季节图（上海） 、 数据来源：银河期货、Mysteel 图5：螺纹10-1价差图6：热卷10-1价差 、 数据来源：银河期货、Wind 图7：主力合约卷螺差图8：华南现货卷螺差 、 数据来源：银河期货、Wind 图9：北京地区卷螺差图10：杭州卷螺差 、 数据来源：银河期货、Wind 图11：01螺纹盘面利润图12：01热卷盘面利润 、 数据来源：银河期货、Wind 第二部分钢材供需分析 供给持续回升，需求环比好转 1.生铁产量环比持续回升，电炉产量受利润影响回升力度较弱 供应端，产量上9月份mysteel统计247家钢厂日均铁水产量回升至236.80万吨， 环比8月回升14.76万吨，同比去年9月增11.5万吨。电炉方面，9月电炉持续小幅亏损，但考虑到工厂现金流以及就业问题，开工并未继续大幅下降，但整体维持相对低位，参考mysteel85家独立电弧炉9月均产能利用率50.64%，8月产能利用率日均41.85%，环比回升8.79个百分点。废钢日耗方面，从70家长流程废钢日耗看，9月日耗11.98万 吨，8月9.87万吨，环比有所回升。从49家短流程废钢日耗看，9月日耗5.91万吨，8 月4.37万吨。整体9月铁水产量以及短流程电炉产量均有所回升。 进口方面，8月钢材进口数量89万吨，钢坯进口49.1万吨。进口量处季节性低位。 图13：247家钢厂日均铁水产量图14：85家独立电弧炉开工率 、 数据来源：银河期货、Mysteel 图15：钢材进口数量图16：钢坯进口数量 、 数据来源：银河期货、Mysteel 2.表观需求回升，建材成交走强，水泥混凝土出货大幅回升 需求端，由于7月中旬爆发断贷事件后高层持续出台政策支持地方推进保交楼工作，8月央行下调MLF以及LPR利率，配合地方房地产施行“一城一策”商品房成交9月份开始回暖，专项债快速发行下基建投资维持高速增长，水泥以及混凝土出货回升。从mysteel表观需求看，9月螺纹月均表观需求307万吨，同比-10%；热卷表观需求312万吨，同比-2.51%。8月钢材出口615万吨，同比21.78%。1-9月出口量整体超预期。 从库存看，9月五大材库存在产量大幅回升情况下未见持续累库。分品种看，截至第39周螺纹环比8月去库9.84万吨，去库幅度较8月有所放缓，热卷去库18.27万吨。 图17：五大品种周度表观需求图18：大品种总库存 、 数据来源：银河期货、Mysteel 图19：螺纹钢周度表观需求图20：螺纹钢总库存 、 数据来源：银河期货、Mysteel 图21：热卷周度表观需求图22：热卷总库存 、 数据来源：银河期货、Mysteel 3.8月社融新增环比回升，M2同比高增，但PMI回升力度较弱社融&M2： 数据显示，8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元。8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少5571亿元。总体来看，8月份新增信贷数据回暖，尤其是企业融资需求有所回升。 8月末，广义货币(M2)余额259.51万亿元，同比增长12.2%，又创今年以来同比增速新高，目前M2已连续5个月保持两位数增速。 PMI： 8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.6%和51.7%，比上月下降1.2和0.8个百分点，继续位于扩张区间。 从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点。 生产指数为49.8%，与上月持平，表明制造业生产景气度与上月相当。 新订单指数为49.2%，比上月上升0.7个百分点，表明制造业市场需求景气度有所回升。 原材料库存指数为48.0%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业主要原材料库存 量降幅略有收窄。 从业人员指数为48.9%，比上月上升0.3个百分点，表明制造业企业用工景气度有所回升。 供应商配送时间指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月放慢。 4.钢材下游分类表现情况汽车： 2022年8月，乘用车产销分别完成215.7万辆和212.5万辆，环比分别下降2.4%和 2.3%，同比分别增长43.7%和36.5%。 2022年1-8月，乘用车产销分别完成1480.3万辆和1465.5万辆，同比分别增长14.7%和11.7%。 家电： 国家统计局数据显示，2022年8月中国空调产量1607.2万台，同比增长6.1%；1-8月累计产量15722.1万台，同比增长1.9%。 8月全国冰箱产量702.3万台，同比下降5.5%；1-8月累计产量5591万台，同比下降5.7%。 8月全国洗衣机产量690.5万台，同比增长2.5%；1-8月累计产量5460.5万台，同比下降2.3%。 8月全国彩电产量1802.1万台，同比增长16.5%；1-8月累计产量12174.1万台，同比增长7.2%。机械： 机械： 据中国工程机械工业协会对11家推土机制造企业统计，2022年8月当月销售各类推土机545台，同比增长12.8%，累计销售推土机4438台，同比下降11.3%。 据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，2022年8月销售各类挖掘 机18076台，与去年同期持平。其中，国内9096台，同比下降26.3%；出口8980台，同比增长56.7%。 2022年1-8月，共销售挖掘机179109台，同比下降30.9%。其中，国内109470台，同比下降49.9%；出口69639台，同比增长70.1%。 地产： 1—8月份，全国房地产开发投资90809亿元，同比下降7.4%；其中，住宅投资68878亿元，下降6.9%。 1—8月份，房地产开发企业房屋施工面积868649万平方米，同比下降4.5%。其中，住宅施工面积613604万平方米，下降4.8%。房屋新开工面积85062万平方米，下降37.2%。其中，住宅新开工面积62414万平方米，下降38.1%。房屋竣工面积36861万平方米，下降21.1%。其中，住宅竣工面积26737万平方米，下降20.8%。 1—8月份，商品房销售面积87890万平方米，同比下降23.0%，其中住宅销售面积下降26.8%。商品房销售额85870亿元，下降27.9%，其中住宅销售额下降30.3%。 图23：房地产开发投资完成额图24：房地产开发投资完成额当月同比 、 数据来源：银河期货、Mysteel 图25：商品房销售面积图26：商品房销售面积当月同比 、 数据来源：银河期货、Mysteel 图27：房屋新开工面积图28：房屋新开工面积当月同比 、 数据来源：银河期货、Mysteel 基建： 8月单月基建投资同比增长15.4%，环比+3.9ppt，延续6月以来的较快增长（6月以来单月基建投资增速保持在10%以上），且8月单月增速创年内新高。其中老基建（交通、市政）自6月以来增速持续走高，成为基建投资较快增长的主要支撑，而电力投资增速走弱。 图29：固定资产投资基建当月同比图30：基建投资增速累计同比 、 数据来源：银河期货、Mysteel 第三部分四季度行情展望 一、钢材供应及产量预期 1.生铁短期冲顶，粗钢产量四季度或缓步回落 铁水端：废钢价格自7月大幅反弹后，铁废价差已大幅回落，废钢性价比下降，当前粗钢产量仍主要靠铁水贡献，铁水产量根据mysteel的调研情况看，9月下旬基本逐渐见顶，后续二十大会议期间，部分河北地区矿山同步限产，预计部分高炉受此影响，开工也将有所下滑，叠加后续唐山地区全年粗钢压减落地，四季度粗钢产量或缓步下行，不排除在采暖季集中限产。从利润上看，华北地区螺纹高炉螺纹当前即时利润在20/吨左右，华东电炉谷电利润在60元/吨左右，平电利润在-100元/吨附近，电炉亏损下产量提升空间不大，但稳就业等政策背景下，电炉开工也并没有大幅下行空间。 、 图31：华东电炉现金利润（平电）图32：华北螺纹长流程现金利润 数据来源：银河期货、Mysteel 图33：螺纹周产量图34：热卷周产量 、 数据来源：银河期货、mysteel 图35：短流程螺纹周产量图36：长流程螺纹周产量 、 数据来源：银河期货、mysteel 2.进口端 进口方面，海外钢价近期相对稳定，内外价差变动不大，预计四季度仍维持低位进口水平。 二、房地产持续拖累用钢需求，基建投资保持高增速 从上半年拿地情况看，中指院统计，2022年1-8月，TOP100企业拿地总额8816亿元，拿地规模同比下降53.3%，降幅比上月收窄2.3个百分点。从新增货值来看，保利发展、华润置地、招商蛇口占据榜单前三位。2022年1-8月，保利发展以累计新增货值1528亿元占据榜单第一；华润置地和招商蛇口紧随其后，累计新增货值规模分别为1360 亿元和1211亿元。新开工已无法贡献用钢增量，而地产后端保交楼自国家提出“保交楼”、“稳民生”以来，竣工端初见成效，8月房地产竣工端环比同比均出现大幅好转，地产后端对用钢需求有部分拉动作用。销售端9月中旬之后出现大幅好转，主要是7月断贷潮之后中央支持地方施行“一城一策”，多数城市开始松绑房地产，新房以及二手房成交环比好转，以30城商品房成交计算，近七日成交均值46.23万平，去年同期为45.85万平，已超过去年同期。 从近期来看中国房地产自2015年以来的高周转模式也出现了一定的改变，从过去经验看，商品房的销售往往能有效的提振房企拿地以及后续的新开工，但从“三道红线”的政策出台以后，房企频频暴雷，债务产生，新房销售端的好转已无法带动房企积 极的参与土拍，房企拿地后新开工时间也有所延长。 预计四季度商品房销售端将进一步改善，但销售端对拿地的刺激未必有显著效果，同时在“保交楼”政策的倾斜下，地产新开工面积或持续维持低位震荡。 图37：商品房销售面积&到位资金与地产新开工关系 数据来源：银河期货、wind 图38：30城商品房成交ma7 数据来源：银河期货、wind 图39：百城土地月度成交图40：百城土地月度成交（一线） 、 数据来源：银河