核心观点
展望2026年，烧碱整体供应增速或略高于需求增速。供应端投产周期仍在继续，虽然下游氧化铝新投项目提供需求支撑，非铝板块贡献稳定增量，但供应增量对价格形成压力。2026年可能存在阶段性供需博弈行情，氧化铝基本面偏过剩且价格承压，对烧碱价格上方空间形成压制。2025年氯碱整体利润下滑，供应端减产可能性增加，但供应高弹性可能使价格失去向上弹性，阶段性博弈仍存在。出口在2025年缓解了国内压力，但传闻海外新能源领域工艺调整可能对冲部分烧碱需求增量，2026年出口存在承压风险。静态上，烧碱供应端持续面临压力，2026年需把握阶段性供需错配机会。
价格展望
宽幅震荡
风险提示
- 预期外减产；2. 出口不及预期；3. 成本端扰动
2025年行情回顾
2025年烧碱价格重心下移。一季度因氧化铝产能扩张、下游备货和出口良好，价格反弹；4月需求恢复不及预期，价格回落。三季度呈宽幅震荡，受政策预期与基本面变化交替影响。6月底7月初政策预期加码，价格加速上行；7月末8月初政策表述缓和、市场情绪降温及供需转弱，价格回调。8月中旬基本面边际改善带动反弹，但8月底9月中旬补库结束，价格见顶回落。四季度非铝需求不及预期，氧化铝价格偏弱，烧碱价格一路走低并刷新年内低点。
核心关注点
- 烧碱出口：2025年出口比同期多约100万吨，预计全年400-410万吨，占表需10%-11%。出口缓解了国内压力，但11月出口数据下滑，传闻海外新能源工艺调整可能影响需求，2026年需进一步观察。
- 氧化铝投产及备碱节奏：氧化铝需求占烧碱30%，2026年上半年有新产能待投，带来备碱需求。但氧化铝自身过剩，价格承压，可能影响开工和新投进度，也限制烧碱价格上方空间。
- 供应政策及成本：2026年烧碱产能扩张，预计高开工和高产量，但政策预期可能影响供应端行为和成本端定价。氯碱综合利润处于盈亏边缘，供应端主动减产可能性增加。
估值反馈与供需展望
4.1 烧碱增量压力：2025年产量4250万吨，同比+2.9%，实际新投产126万吨，增速2.5%。2026年待投产能超300万吨，乐观预估新产能兑现200万吨，产能增速约4.2%。静态上产量仍有上升空间，但整体过剩格局限制价格高度。2025年氯碱综合利润中性，碱厂减产动机不强，但利润下行可能触发部分企业减产或降负荷。
4.2 等待氧化铝投产兑现：2025年氧化铝新增产能830万吨，2026年超1000万吨待投，上半年备货需求存在。但氧化铝自身过剩，2026年仍处过剩格局，限制烧碱价格高度。非铝需求中，粘胶短纤维持稳健增长，造纸和化工板块增长有限。
4.3 出口待观察：2025年1-11月出口374万吨，同比增长36.7%，受益于印尼氧化铝投产和国内价格优势。中短期出口预期维持高位，但传闻海外新能源工艺调整可能对冲需求增量，11月出口数据下滑，需进一步跟踪。
