2025年中报点评：化药延续增长，经营同比改善

中牧股份（600195）2025年中报点评

核心观点：

• 公司2025年上半年经营同比改善，化药板块增长强劲，带动整体收入增长。
• 毛利率出现企稳迹象，费用控制初见成效，净利率同比提升。
• 畜禽动保业务有望继续改善，新业务逐步发力，出口业务保持较好增长势头。

关键数据：

• 上半年实现营收27.93亿元，同比增长12.63%；归母净利8176.20万元，同比增长30.18%。
• 化药板块收入9.99亿元，同比增长57.36%；疫苗板块收入4.5亿元，同比下降7.86%。
• 毛利率17.20%，同比下降0.64pct，二季度同比转正；净利率3.19%，同比+0.84%。
• 预计2025-2027年归母净利分别为2.32亿、2.95亿、3.50亿元，对应EPS分别为0.23元、0.29元、0.34元。

研究结论：

• 给予26年30倍PE，目标价8.7元，维持“推荐”评级。
• 下游景气度走弱、新品研发与推广不及预期、产品竞争加剧等为主要风险提示。

业务板块表现：

• 化药板块：收入9.99亿元，同比增长57.36%，毛利率18.95%，净利润3588万元，同比增长255.2%。
• 疫苗板块：收入4.5亿元，同比下降7.86%，毛利率35.4%，净利润-343万元，同比减亏近2000万元。
• 动物营养板块：收入13.1亿元，同比略降2.31%，毛利率9.89%。