年中报点评：24H1盈利同比增长20%，看好经营改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 相关研究 国内电商快递龙头之一，经营及件量拐点有望延续 匡培钦交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 韵达股份(002120) 公司点评报告 公司研究 证券研究报告 韵达股份（002120.SZ）2024年中报点评：24H1盈利同比增长20%，看好经营改善 2024年08月28日 事件：韵达股份发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现归母净利 润10.41亿元，同比增长19.8%；实现扣非归母净利润8.32亿元，同比增长5.4%。 点评： 24H1归母净利润同比增长19.8%，自由现金流延续改善。1）盈利方面，公司24H1归母净利润10.41亿元，同比增长19.8%，剔除出售股权等非经常性损益后，扣非归母净利润8.32亿元，同比增长5.4%；单季度看，24Q2归母净利润6.28亿元，同比增长23.2%，扣非归母净利润 4.47亿元，同比增长0.7%。 2）现金流方面，公司24H1经营性现金流净额同比增长75.5%至20.21亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降42.4%至 8.02亿元，带动自由现金流同比转正至12.19亿元；单季度看，24Q2经营性现金流净额同比增长35.6%至15.10亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降77.0%至1.51亿元，带动自由现金流同比增长198.1%至13.59亿元。总体看，经营性现金情况改善叠加资本开支规模收窄，带来自由现金流提升。 快递业务量同比增速稳步修复。 公司24Q1及24Q2快递业务量分别49.42亿件、59.82亿件，同比分别增长29.1%、30.8%，同比增速相较行业同期分别高出3.9个百分点、9.4个百分点，件量增速稳步回归。展望未来，行业端件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商或仍有超额成长性；公司端有望充分利用网络持续改善的经营惯性，在做有质量、有价值、有利润的优质包裹的同时，合理兼顾产能利用率和边际效应。 公司经营拐点有望延续。 1）总部公司治理层面，一方面2023年度股权激励计划落地，主要绩效考核目标较严格，涉及归母净利润绝对额或快递业务量超额增速；另一方面高 管架构稳步完善，形成“董事长、总裁+联席董事长、副总裁+董事、执行总裁”的架构，职业经理人制度建设稳步推进。 2）加盟商网络管理方面，公司坚持“全网一体、共建共享”的发展理念、改革定价策略及考核指标、优化快递包裹结构、强化加盟商组织建设、推进数智化建设、推动网格仓建设运营，持续聚拢网络信心。 盈利预测与投资评级： 考虑到件量增势的回升、价格策略的稳定以及降本增效的能力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.85亿元、28.42亿元、33.85亿元， 对应市盈率分别为8.1倍、6.5倍、5.4倍。我们认为估值或已调整到位，重视经营改善机会带来的向上弹性，维持“买入”评级。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A47,434 2023A44,983 2024E52,667 2025E59,533 2026E66,465 增长率YoY% 13.7% -5.2% 17.1% 13.0% 11.6% 归属母公司净利润 1,483 1,625 2,285 2,842 3,385 (百万元)增长率YoY% 1.6% 9.6% 40.6% 24.4% 19.1% 毛利率% 9.1% 9.6% 10.2% 10.7% 11.0% 净资产收益率ROE% 8.7% 8.5% 10.6% 11.7% 12.2% EPS(摊薄)(元) 0.51 0.56 0.79 0.98 1.17 市盈率P/E(倍) 12.41 11.33 8.06 6.48 5.44 市净率P/B(倍) 1.08 0.96 0.86 0.76 0.66 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产12,91813,69414,76617,35621,020营业总收47,43444,98352,66759,53366,465 货币资金3,9074,9585,7428,05411,434营业成本43,10240,68547,28153,15759,128 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金 及附加 131 151 177 200 224 应收账款1,3671,0451,1231,1831,244销售费用413345405457510 预付账款424450523588654管理费用1,5531,3261,5531,7561,960 存货208158184207230研发费用308283331375418 其他7,0117,0827,1937,3257,457财务费用461341399405396 非流动资产25,15524,38425,42126,33426,569减值损失 合计 -41-60000 长期股权投 资806854859864869 固定资产13,78512,66513,88214,92715,313 无形资产4,3083,4723,4223,3723,322 其他6,2567,3927,2577,1707,064 资产总计38,07338,07840,18743,69047,588 流动负债13,02310,2199,99910,31310,472 短期借款1,8951,7732,0732,3732,673 投资净收 益118147172194217 其他431359381444507 营业利润1,9732,2963,0743,8234,553 营业外收-34-110000 利润总额1,9392,1863,0743,8234,553 所得税4385377559391,119 净利润1,5011,6492,3182,8833,434 损益 应付票据640100116130145少数股东 1824344250 应付账款 4,681 3,522 2,627 2,215 1,642 归属母公 司净利润 1,4831,625 2,285 2,842 3,385 其他 非流动负债 5,806 4,824 5,184 5,596 6,012 7,966 8,554 8,536 8,841 9,146 EBITDAEPS(当 年)(元) 5,1075,127 5,242 6,191 7,090 0.51 0.56 0.79 0.98 1.17 长期借款6478747249241,124 其他7,3197,6807,8137,9188,023现金流量单位:百万元 负债合计20,98918,77318,53519,15519,619会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 107 141 174 216 266 经营活动 现金流 5,2913,387 3,569 4,765 5,323 归属母公司 负债和股东 权益 38,073 38,07840,18743,69047,588 股东权益 16,97619,16521,47824,31927,704净利润1,5011,6492,3182,8833,434 重要财务指标 折旧摊销 2,7902,759 1,769 1,964 2,141 单位:百万元 财务费用 投资损失 517 425 474 491 517 -118 -147 -172 -194 -217 营运资金 2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入47,43444,98352,66759,53366,465 其它 11 293 -25 -24 -38 会计年度 变动589-1,592-795-355-514 同比13.7%-5.2%17.1%13.0%11.6% （%） 投资活动 现金流-3,802-1,753-2,519-2,568-2,031 归属母公司 净利润 1,483 1,625 2,285 2,842 3,385 资本支出 -3,366-1,995-2,951-2,936-2,422 同比 毛利率 （%） 1.6% 9.6%40.6%24.4%19.1% 9.1% 9.6% 10.2% 10.7% 11.0% 长期投资-82-8176176176 ROE%8.7%8.5%10.6%11.7%12.2% 其他 -354 250 255 192 215 筹资活动 吸收投资 1 44 7 0 0 现金流-713-839-26711488 EPS(摊 薄)(元) 0.510.560.790.981.17 支付利息 或股息 -537-531 -474 -491 -517 P/B 1.08 0.96 0.86 0.76 0.66 EV/EBITDA 9.61 5.54 4.68 3.69 2.83 P/E12.4111.338.066.485.44借款5,7894,966150500500 现金流净 增加额8318067842,3113,381 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，2021年/2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，