资产配置全球跟踪 2025年9月第4期：资产概览：商品表现强于股债

跨资产：商品表现强于股债

• 大宗商品整体上行，贵金属与原油领涨，权益市场震荡调整，美股回调，A股逆势上涨且科创板表现亮眼，中债市场承压，美元指数上涨。
• 相关性方面，A股与中债国债、港股间相关性下降，A股与美股、日股、南华商品间正相关，与印股间弱正相关。
• 相对价值方面，A股、美股风险溢价边际下降，A股相对商品的风险溢价水平边际上升，金油比、金铜比、金银比均边际下降。

权益：全球权益指数回调，A股上涨且科创亮眼

• 全球权益指数回调，新兴市场跌幅高于发达，亚洲市场跌幅高于欧洲和北美。
• 发达市场中，美股普遍回调，欧股走强；新兴市场中，A股表现亮眼，科创50大涨6.5%，创业板指、沪深300表现稳健，中小盘承压，韩国、印度股市走弱，墨西哥股市表现突出。

债券：中债熊平，美债熊陡

• 中债收益率曲线“熊平”，长端信用利差边际扩大，美债收益率曲线“熊陡”，美联储10月降息概率下降至87.7%，年内预计降息2次。

商品与汇率：商品整体上涨，美元指数上涨

• 商品整体上涨，南华商品、CRB商品指数分别上涨0.2%、2.0%，COMEX银与布油涨幅居前，COMEX银年内涨幅已突破50%，库存方面，黄金、白银、铜库存均边际上涨。
• 美元指数上涨0.6%，非美主要货币贬值，欧元、英镑、人民币兑美元分别贬值0.4%、0.5%、0.3%，日元兑美元大幅贬值1%。

风险提示

• 数据时效性，宏观环境显著变化，资产走势超预期，地缘摩擦。