资产概览：中债牛陡，白银领涨——资产配置全球跟踪2025年12月第3期

跨资产：风险偏好偏弱，资产走势分化显著

全球风险偏好偏弱，资产走势呈现显著分化。权益方面，发达市场/欧洲市场上涨，新兴市场/亚洲市场下跌，英国富时100与越南指数涨幅居前。商品市场国内外分化，贵金属延续强势，COMEX银、金上涨，白银单周涨幅达9.4%；COMEX铜反弹；原油价格持续下跌。美元指数上涨，日元兑美元大幅贬值。中债市场继续回暖。相关性方面，A股与REITs、A股与印股间的相关系数边际下降。相对价值方面，沪深300相对10Y中债的风险溢价边际下降，标普500相对10Y美债的风险溢价边际上升，沪深300相对南华商品的风险溢价水平边际上升。金属与原油方面，金油比上升，金银比、金铜比下降。

权益：发达/欧洲涨，新兴/亚洲跌

MSCI全球指数走势基本持平，区域表现呈现“前沿优于发达和新兴、欧洲优于北美和亚洲”的格局。发达市场中，美股涨跌不一，标普500上涨0.1%，纳斯达克上涨0.5%，道指下跌0.7%，罗素2000下跌0.9%；欧洲股市整体表现较强，英国富时100上涨2.6%，STOXX50上涨0.7%，德国DAX上涨0.4%，法国CAC40上涨1.0%；亚洲发达市场中，日经225下跌2.6%，港股明显承压，恒指下跌1.1%，恒科下跌2.8%。新兴市场中，整体偏弱，A股下跌0.2%，创业板指下跌2.3%，科创50下跌3.0%；韩国市场回调明显，韩国综指下跌3.5%，KOSDAQ下跌2.4%；越南胡志明指数在前期大幅调整后反弹3.5%。

债券：中债牛陡，美债牛陡

中债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际扩大，整体呈“牛陡”特征。AAA级票据收益率（除10Y外）普遍下行，但信用利差（除3Y外）普遍上行。美债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际扩大，呈“牛陡”特征。根据CME FedWatch数据，美联储在2026年1月降息概率仅为22.1%，且降息时间从4月和9月提前至3月和7月，分别降息25bp。

商品与汇率：商品走势国内外分化，美元上涨

商品市场国内外分化，南华综指上涨0.1%，CRB商品指数下跌1.1%。13类主要商品期货结算价中8类录得上涨，COMEX银涨幅居前，原油跌幅领先。库存方面，COMEX黄金、白银库存转跌为涨，铜库存连涨41周。汇率方面，美元指数上涨0.3%，欧元、日元兑美元分别贬值0.3%、1.2%，英镑、人民币（CFETS）兑美元分别升值0.03%、0.2%。自年初以来，美元指数贬幅达9.0%，欧元、英镑、日元、人民币兑美元涨幅分别为13.1%、6.9%、0.3%、3.5%。